美亚光电(002690)：2025Q1恢复增长 看好口腔医疗复苏反弹

事件：公司发布2025 年一季报，实现营业收入3.92 亿元，同比增长18.39%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增长7.49%，实现扣非归母净利润1.04 亿元，同比增长8.30%；符合市场预期。


　　2025Q1 恢复稳健增长，现金流改善明显。


　　（1）成长性分析： 2025 年一季度，公司实现营业收入3.92 亿元，同比增长18.39%，我们判断是因为下游消费企稳回升，口腔医疗及色选机均实现稳健增长；实现归母净利润1.08 亿元，同比增长7.49%，增速弱于营业收入增速，主要是因为美元汇率波动导致汇兑收益减少，财务费用同比增加1224.54 万元，不考虑汇兑损益影响，业绩增速和收入增速匹配。


　　（2）盈利能力分析：2025 年一季度，公司销售毛利率为51.60%，同比增长0.51pct，环比增长1.21pct，开始企稳回升，主要是因为智能工厂自动化升级降低人工成本，提升生产效率；销售净利率为27.64%，同比下降2.81pct，主要是因为①公司持续扩大营销销售费用增长，②汇兑损益波动导致财务费用增长；销售/管理/财务费用率分别为11.40%、5.89%、-2.75%，同比分别+1.32pct、-1.42pct、+3.84pct。


　　（3）营运能力及经营现金流分析：2025 年一季度，存货周转天数为147.23 天，同比减少102.77 天，应收账款周转天数为100.08 天，同比减少49.5 天，主要是因为公司优化销售渠道，库存保持健康水平，成本控制能力提升，销售增长直接推动存货周转加速；经营性现金流量净额为5717.85 万元，同比增长201.09%，现金流改善明显。


　　（4）持续加强研发投入：2024 年一季度，公司研发投入2903.70 万元，同比增长16.28%，占营业收入比重为7.40%，同比微降0.13pct。截至2024 年底，公司拥有授权有效发明专利158 件（其中3 件国外授权发明专利）、实用新型专利205 件、外观设计专利47 件。高强度研发投入下，公司各业务板块新品迭出，有效增强产品市场竞争力。


　　与华西口腔医院达成合作，骨科手术机器人完成注册。


　　（1）口腔领域，公司自2012 年取得我国首个口腔CBCT 产品医疗器械注册证以来，目前已进驻20000 多家诊疗机构，并获得全球50 多个国家和地区的市场准入许可。3月31 日，公司发布新闻，与华西口腔医院达成合作，围绕解决口腔医疗健康产业发展中的数据整合困难、疾病精准治疗同质性差、智能装备关键技术难突破等问题，结合新质生产力发展要求，突破多模态大模型、具身智能、数字孪生等智慧诊疗关键技术，推动高水平临床研究开展及智能装备研发验证转化应用，全周期支撑引领行业数智化转型，孵化口腔数字化生态圈，促进口腔医疗卫生行业的高质量发展。


　　（2）公司不仅在口腔领域持续突破下游诊疗终端，还将技术延伸至骨科、神经外科、耳鼻喉科等多个科室。4 月10 日，公司发布新闻，骨科手术机器人（骨科手术导航定位设备* ）正式取得“脊柱外科和创伤骨科”注册文件，标志着该产品适用范围进一步拓展，可为临床提供多场景手术器械与植入物的亚毫米级* 精准定位支持，为骨科手术注入智能新动能。


　　维持“买入”评级。我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为7.59 亿元、8.88 亿元、10.22 亿元，分别同比增长16.85%、17.11%、15.00%；按照2025 年4 月25日股价，对应PE 分别为19.9、17.0、14.8 倍。色选机需求刚性，口腔赛道具备长期成长属性，公司加快海外拓展，具有确定性溢价，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT 行业发展不及预期；国内口腔CBCT 市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。

□.王.可./.郑.雅.梦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司