润本股份(603193)：整体符合预期 收入增长靓丽

事件：润本股份发布2024 年报。2024 年实现营收13.18 亿元，同比增长27.6%；实现归母净利润3.00 亿元，同比增长32.8%；实现扣非净利润2.89 亿元，同比增长32.3%。单季度看，24Q4 实现营收2.81 亿元，同比增长34%；实现归母净利润0.39亿元，同比下滑13.3%。


　　事件：润本股份发布2025 年一季报。一季度实现营收2.40 亿元，同比增长44%；实现归母净利润0.44 亿元，同比增长24.6%，扣非净利润0.39 亿元，同比增长22.8%，剔除利息收入及政府补助影响，我们估算利润增速与收入增速相近，业绩符合预期。


　　产品升级成效显著，毛销差提升，表观盈利短期受财务费用及政府补助影响。2024年&25Q1，公司毛利率分别为58.17%（+1.83pct.）/57.67%（+1.98pct.），归母净利率为22.77%（+0.89pct.）/18.41%（-2.87pct.），产品升级卓有成效，带动毛利率优化，Q1 利润表观增速受政府补助和利息收入等影响。费用端，2025Q1，公司销售管理/研发/财务费用率分别为31.45%（+1.3pct.) 、3.69%（-0.63pct.) 、3.20%（-0.92pct.)、-0.66%（+5.59%），主要系利息收入减少。


　　产品：推新带动单价提升，驱蚊&婴童护理系列双轮驱动。1）2024 年，公司驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收4.39/6.9/1.58 亿元，同比增长35.4%/32.4%/7.9%。


　　2）2025Q1：驱蚊/婴童护肤/精油系列产品分别营收0.43/1.79/0.11 亿元，同比+10.5%/+65.6%/-6.1%。3）单价表现：受益定时功能电热蚊香液及婴童护肤蛋黄油系列新品成功推出，公司驱蚊/婴童护肤产品24Q4 单价分别增长15.9%/26.1%，25Q1单价分别增长2.2%/34.2%，体现2024 年公司产品迭代升级，看好2025 年公司持续推新贡献增量。


　　渠道：多平台&多渠道放量，拓展空间广阔。2024 年，线上直销/线上平台经销/线上平台代销/ 非平台经销商渠道分别营收7.74/1.65/0.31/3.47 亿元， 同比增长24.8%/23.4%/4.1%/39.6%。非平台经销商渠道拓展顺利，看好2025 年继续放量。


　　投资建议：公司战略清晰，高质价比下坐拥广大消费人群复用，长期成长可期。我们预计公司2025-2027 年实现营收17.3、22.5、28.7 亿元，同增31%、30%、28%，归母净利润3.9、5.1、6.6 亿元（年报更新后调整盈利预测，25-26 年前次预测值4.2、5.4 亿元），同增30%、31%、29%，EPS 为0.97、1.26、1.62 元，上调“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

□.郭.美.鑫./.张.潇    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司