长安汽车(000625)：预计自主新能源品牌盈利改善 推进智能化及海外布局

核心观点


　　业绩符合预期。公司2024 年营业收入1597.33 亿元，同比增长5.6%；归母净利润73.21 亿元，同比减少35.4%；扣非归母净利润25.87 亿元，同比减少31.6%。4 季度营业收入487.73 亿元，同比增长13.2%，环比增长42.5%；归母净利润37.42 亿元，同比增长158.9%，环比增长400.1%；扣非归母净利润9.07 亿元，同比增长435.2%，环比增长77.0%。2024 年公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.95元。2025 年1 季度营业收入341.61 亿元，同比减少7.7%；归母净利润13.53 亿元，同比增长16.8%；扣非归母净利润7.83 亿元，同比增长601.3%，产品结构优化、自主品牌盈利能力提升以及海外市场持续开拓带动公司1 季度盈利同比改善。


　　1 季度毛利率及费用率同比改善。2024 年毛利率14.9%，同比下降2.3 个百分点；2024 年4 季度毛利率16.2%，同比下降2.7 个百分点，环比增长0.5 个百分点。


　　2025 年1 季度毛利率13.9%，按最新口径同比提升1.1 个百分点，预计主要系公司新能源汽车效益提升带动。2024 年期间费用率11.0%，同比提升0.9 个百分点。


　　2025 年1 季度期间费用率9.2%，同比下降1.7 个百分点，其中销售费用率同比提升1.0 个百分点，主要系市场竞争加剧所致；财务费用率同比减少2.5 个百分点，主要系汇兑收益及利息收入增加影响。2024 年经营活动现金流净额48.49 亿元，同比减少75.6%；2025 年1 季度经营活动现金流净额-35.01 亿元，去年同期为52.47 亿元，现金流减少主要系公司受生产节奏及付款账期影响，票据到期付款同比增加。


　　预计自主新能源品牌盈利能力将逐步改善。2024 年/2025 年1 季度深蓝汽车销量24.39/6.77 万辆，同比增长78.1%/68.9%；2024 年深蓝汽车亏损15.72 亿元，同比收窄47.6%；单车亏损0.6 万元，同比收窄70.6%。2024 年/2025 年1 季度阿维塔销量7.36/2.45 万辆，同比增长166.8%/68.5%；2024 年阿维塔科技亏损40.18 亿元，同比扩大8.8%；单车亏损5.46 万元，同比收窄59.2%。随着深蓝及阿维塔销量规模持续扩大，预计2025 年自主新能源品牌盈利能力将继续改善。


　　推进电动化、智能化、科技化转型及海外布局。2024 年/2025 年1 季度公司自主品牌乘用车销量166.83/45.27 万辆，同比增长4.5%/3.5%；2024 年/2025 年1 季度公司新能源车销量73.5/19.4 万辆，同比增长52.8%/48.8%。2024 年自主品牌单车均价11.7 万元，同比增长5.2%；新能源产品均价13.82 万元，同比增长约8%，毛利率同比提升2 个百分点。2025 年将推出阿维塔06、深蓝S09、长安启源Q07 等7款新能源产品并完成深蓝L07、深蓝G318、长安启源A07 等焕新。2024 年自主品牌海外销量35.0 万辆，同比增长47.8%，2025 年将在东南亚、欧洲、中东非、中南美等高速增长区域市场导入12 款产品。公司坚定“13336”战略，发布“北斗天枢 2.0”计划，后续还将加强人形机器人、飞行汽车的前瞻布局，加速科技化转型。


盈利预测与投资建议


　　调整收入、毛利率、投资收益及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年归母净利润 80.30、94.71、113.13 亿元（原2025-2026 年为82.68、101.25 亿元），可比公司25 年平均PE 估值21 倍，目标价17.01 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司