中国神华(601088)：煤电量价双弱业绩承压 控本增效提升业绩表现

中国神华于2025 年4 月25 日发布2025 年一季度报：


2025Q1，中国神华实现营业收入695.85 亿元，同比减少21.07%；归母净利润119.49 亿元，同比减少17.96%；扣非归母净利润117.05 亿元，同比减少28.89%；基本每股收益为0.60 元，同比减少18.14%；加权平均ROE 为2.80%，同比减少0.74pct。


煤炭业务：产销走弱煤价承压下行，控本增效提振吨煤利润产销量方面，销量下降较大，年度长协占比提高。2025Q1，中国神华实现商品煤产量0.83 亿吨(同比下降1.1%,环比下降0.2%)；商品煤销量0.99 亿吨(同比下降15.3%,环比下降12.9%)，其中年度长协占比为63.9%(同比+14.0pct,环比+8.8pct)、月度长协占比为27.7%( 同比-3.6pct, 环比-9.8pct) 、现货占比为4.8%( 同比-9.0pct, 环比+0.3pct)；自产煤销量0.79 亿吨(同比下降4.7%,环比下降4.4%)；外购煤销量0.21亿吨(同比下降40.4%,环比下降34.8%)。


价格方面，煤价整体承压下行，月度长协与现货价格环比大幅下降。2025Q1，中国神华平均价格为506 元/吨（同比-11.54%，环比-10.28%），年度长协售价502 元/吨（同比2.45%，环比2.85%），月度长协售价541 元/吨（同比-26.59%，环比-20.91%），现货销售价格为569 元/吨（同比-3.72%，环比-22.13%），自产煤销售价格为484 元/吨（同比-8.38%，环比-6.15%）。


成本与利润方面，成本管控驱动吨煤利润增长。2025Q1，中国神华自产煤单位生产成本为195.8 元/吨，同比上涨2.30%，其中原材料成本为26.7 元/吨（同比-2.20%）、人工成本为65.3 元/吨（同比+6.70%）、修理费为9.7 元/吨（同比+15.48%）、折旧及摊销为19.5 元/吨（同比+4.84%）、其他为74.6 元/吨（同比-1.71%）;自产煤单位销售成本为293.10 元/吨，同比下降1.44%；自产煤单位销售毛利润246.58 元/吨，同比上涨6.56%。


电力业务：量价齐跌，盈利承压


2025Q1，中国神华实现发电量500.6 亿千瓦时(同比-10.8%,环比-9.1%)；售电量为471.6 亿千瓦时(同比-10.9%,环比-9.3%)；售电价格386.0 元/兆瓦时(同比-5.6%,环比-5.6%)；售电单位成本为353.7 元/兆瓦时(同比-3.1%,环比-1.8%;售电单位毛利为32.3元/兆瓦时(同比-26.8%,环比-33.9%）。


运输业务：煤炭销量影响发运，盈利整体下滑


铁路方面，2025Q1 公司实现铁路收入105.26 亿元，同比减少10.5%；铁路利润总额34.90 亿元，同比减少7.6%；自有铁路运输周转量为725 亿吨公里，同比减少11.6%，环比减少6.2%。


港口方面，2025Q1 公司实现港口收入15.76 亿元，同比减少7.2%；港口利润总额6.15 亿元，同比减少6.1%；黄烨港/天津港码头装船量分别为0.50/0.10 亿吨，同比分别为-8.8%/-6.7%，环比分别为-8.3%/-11.7%。


航运方面，2025Q1 公司实现航运收入7.16 亿元，同比减少41.0%；航运利润总额0.31 亿元，同比减少69.6%；航运货运量为0.22 亿吨，同比减少35.3%，环比减少28.1%。


煤化工业务：经营稳健，盈利改善


2025Q1 公司实现煤化工收入14.72 亿元，同比减少2.3%；利润总额0.43 亿元，同比增长168.8%；聚乙烯/聚丙烯销售量分别为9.20/8.32 万吨，同比分别为2.8%/0.6%，环比分别为0.7%/-3.7%。


盈利预测、估值及投资评级：考虑煤价、电价下滑影响，我们调整公司2025-2026 年业绩预测，并新增2027 年盈利预测。预计公司2025-2027 年营业收入分别为3369.42/3130.41/3151.79（原预测值为3457.93/3435.44 亿元），实现归母净利润分别为456.59/421.90/441.78 亿元（原预测值为555.38/533.56 亿元），每股收益分别为2.30/2.12/2.22 元，当前股价38.68 元，对应PE 分别为16.8X/18.2X/17.4X，维持“买入”评级。


风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌、研报使用信息数据更新不及时风险。

□.杜.冲    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司