蓝晓科技(300487)：基本仓展现韧性 稳健发展有潜力

事件：4 月22 日公司公布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现营收、归母净利润、扣非归母净利润分别为25.54 亿元、7.87 亿元、7.45 亿元，分别同比+2.62%、+9.79%、+2.99%。25Q1 实现营收、归母净利润、扣非归母净利润5.77 亿元、1.93亿元、1.90 亿元，同比-8.58%、+14.18%、+15.17%。


“基本仓”业务稳健发展，业绩具有韧性。2024 年，受行业周期性及项目执行进度影响，盐湖提锂大项目系统装置收入为0.99 亿元，同比-80.96%。但以吸附分离材料为核心的“基本仓”业务收入达24.55 亿元，同比+24.71%，占总营收比例提升至96.1%，展现出强大韧性。其中，吸附材料收入19.86 亿元，同比+27.61%。受益于生命科学、金属资源等高毛利产品占比提升，吸附材料毛利率达52.85%，同比+1.72pct，同时带动公司整体毛利率提升至49.47%（同比+0.57pct）。公司全年经营性现金流净额7.32 亿元，同比+9.34%；年末资产负债率为35.47%，较年初下降3.85pct，财务状况保持稳健。


超纯水、生命科学、金属资源贡献前三。1) 超纯水：24 年公司均粒树脂在超纯水领域的应用拓展取得显著突破，年内完成多家重点半导体（如存储芯片企业）、面板客户的测试或上线运行，性能指标满足要求。24 年水处理与超纯化板块材料收入6.88亿元，同比+34%。高端饮用水市场方面，公司已与头部客户形成长单合同，渗透率持续提升，同时核级树脂也取得工业化突破。2) 生命科学：公司作为多肽固相合成载体核心供应商，持续受益下游GLP-1 等市场高景气、固相合成载体订单增长明显。24年实现吸附材料销售收入5.68 亿元，同比+28%。公司固相载体产能已扩产至120 吨/年，琼脂糖/葡聚糖车间扩至70000L/年，并积极布局小核酸等前沿领域。3) 化工催化与金属资源：24 年催化板块实现收入2.02 亿元，同比+42%，成功实现双酚A 催化树脂的商业化供货；金属资源板块材料收入2.56 亿元，同比+30%，提镓业务保持高市占率，提铀业务加速放量，并成功突破页岩钒一步制备电解液的超短流程新工艺，卡位钒电池储能风口。


海外业务增速快，成为重要引擎。公司秉持产业链高端定位输出高品质产品和新技术，国际化战略积极实施。近年来公司产品在海外市场渗透率逐步提升，已拓展覆盖到包括北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等地区。24 年实现海外业务收入6.55 亿元，同比+45.12%，增速远超国内业务，并在美国设立全资子公司，进一步拓展海外营销和技术支持网络，提升Sunresin 品牌国际影响力。作为国内吸附分离材料及技术行业龙头，未来有望成为国际头部企业。


盈利预测、估值及投资评级：考虑到公司系统装置板块或受到大项目收入确认节奏影响，我们微调盈利预测同时新增27 年预测，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为10.00、12.73、16.05 亿元（前次预测25-26 年为10.58、13.12 亿），对应PE 分别为22.4、17.6、13.9 倍。维持“买入”评级。


风险提示：市场开拓不及预期风险；锂价大幅波动风险；原材料价格大幅波动风险；减肥药市场扩容不及预期风险；海外需求下滑风险；参考信息滞后风险；政策风险。

□.孙.颖./.王.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司