古井贡酒(000596)：业绩符合预期 25年目标稳健

事件：公司发布2024 年报与25 年一季报，2024 年实现营业收入235.8 亿，同比增长16.4%，归母净利润55.2 亿，同比增长20.2%，其中24Q4 实现营业收入45.1 亿，同比增长4.90%，归母净利润7.71 亿，同比下降0.70%。25Q1 实现营业收入91.5 亿，同比增长10.4%，归母净利润23.3 亿，同比增长12.8%。合并24Q4+25Q1，公司实现营业收入136.6 亿，同比增长8.49%，归母净利润125.9 亿，同比增长9.09%。我们在业绩前瞻中预测公司24 年收入与业绩分别同比增长15.4%/20.3%，25Q1 收入与业绩分别同比增长8%/8%，公司业绩基本符合预期。公司24 年度分红方案为拟每10 股派发现金股利50.0 元（含税），如方案通过24 年累计现金分红总额31.7 亿元，分红率达57.5%。公司2025 年主要发展目标是：营业总收入较上年度实现稳健增长。


　　投资评级与估值：结合宏观经济环境形势与公司经营目标，下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预测25-27 年归母净利润分别为59.2、62.9、66.3 亿（25-26 年前次为64.7、71.3 亿元），同比增长7.3%、6.3%和5.3%，当前股价对应25-27 年PE 分别为15x、14x、13x，维持买入评级。产品端，公司在保证古16/20 份额扩张同时，稳固布局塔基价格。渠道端，公司主动推进渠道利润再分配，同时加强费投精细度，稳定价格。中长期来看，我们看好公司省内结构升级和份额提升带来的收入及利润增长空间。


　　2024 年白酒营收228.7 亿元，同比增长16.4%。其中，销量增长3.16%，价格增长7.37%，产品结构持续提升。分品牌看，24 年年份原浆收入180.9 亿，同比增长17.3%，其中销量同比增长12.0%，价格同比增长4.75%，结合渠道反馈，挤压式增长下，古8 古16 持续提升市占率提供增长动能。古井贡酒系列收入22.41 亿，同比增长11.17%，其中销量同比提升8.97%，价格同比增长2.02%。黄鹤楼及其他收入25.38 亿，同比增长15.08%，其中销量同比下降1.14%，价格同比增长16.4%。分区域看，2024 年华北、华中、华南分别实现收入19.8 亿、201.5 亿、14.3 亿，分别同比增长7.40%、17.8%、11.2%。24年末华北、华南、华中经销商数量分别为1360 家、661 家、3041 家，报告期内分别增加136 家、68 家、238 家。


　　25Q1 营业收入91.5 亿，同比增长10.4%。25Q1 公司收入增长稳健，主因省内春节大众消费韧性仍强动，预计古16 增长势能仍然延续维持较快增长，古8 维持稳健增长，古20有所承压。

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