厦钨新能(688778)：业绩符合预期 新技术加速落地

事件。2025 年4 月26 日，公司发布2024 年年报和2025 年一季报。24年全年公司实现营收132.97 亿元，同比-23.19%；实现归母净利润4.94 亿元，同比-6.33%；扣非后归母净利润4.47 亿元，同比-4.06%。25 年一季度公司实现营收29.77 亿元，同比-9.77%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+4.84%；扣非后归母净利润1.11 亿元，同比+8.51%。


Q4 业绩拆分。营收和净利：公司2024Q4 营收34.14 亿元,同比-18.48%，环比-4.68%；归母净利润为1.27 亿元，同比+10.01%，环比-1.42%；扣非后归母净利润为1.06 亿元，同比+8.24%，环比-13.33%。毛利率：2024Q4 毛利率为10.04%，同比+1.98pcts，环比+0.13pct。净利率：2024Q4 净利率为3.63%，同比+0.85pct，环比+0.12pct。费用率：公司2024Q4 期间费用率为5.01%，同比变动-0.08pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.38%、1.44%、1.44%、0.06%，同比变动0.14pct、0.36pct、0.36pct 和-0.35pct。


多业务协同发展，钴酸锂龙头地位稳固。1）钴酸锂：24 年公司凭借技术优势，实现钴酸锂销量4.62 万吨，同比增长33.52%，24 年国内钴酸锂产量9.39万吨，公司市占率49%，龙头地位稳固； 2）三元材料：公司凭借高电压、高功率的技术优势，不断拓展纯电、混动增程及低空经济应用领域，24 年实现三元材料销量5.14 万吨，同比增长37.45%； 3）氢能材料：公司贮氢合金销量0.39万吨，同比增长3.73%，连续十六年产销量全国第一。


技术创新不断加码，关键领域实现突破。公司稳步推进前沿技术研发，为公司未来持续发展培育新的盈利增长点：（1）匹配氧化物路线固态电池的正极材料已实现供货，并且公司凭借深厚的技术沉淀，开发出新的硫化锂合成工艺；（2）推出NL 全新结构正极材料，相较传统正极材料，NL 全新结构正极材料结构更稳定，层间距更宽，能量密度和倍率性能都有显著的提升，未来将广泛应用于3C消费电子、机器人、低空经济、固态电池等领域。


投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营收152.72、185.03 和225.85亿元，同比增速分别为14.9%、21.2%和22.1%；归母净利分别为7.72、9.52和11.87 亿元，同比增速分别为56.2%、23.4%和24.6%。2025 年4 月25 日现价对应PE 分别为25、20、16 倍。考虑到公司技术优势明显，未来业务多曲线成长明确，维持“推荐”评级。


风险提示：原材料供应及价格波动风险，市场竞争加剧风险，新增产能消化风险，技术迭代风险。

□.邓.永.康./.席.子.屹./.李.孝.鹏./.赵.丹    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司