建邦科技(837242)：汽车电子后市场红利叠加渠道线上化 长期乐观看待公司发展

事件：


　　公司发布2024 年年度报告，实现营收7.52 亿元，同比+34.71%；实现归母净利1.07 亿元，同比+52.91%；扣非归母净利1.03 亿元，同比+48.89%。业绩符合预期。


　　公司发布2024 年度权益分配预案，公司拟每10 股分派现金红利2 元（含税）。


　　公司发布2025 年一季报，实现营收1.75 亿元，同比+22.51%；实现归母净利0.19 亿元，同比+49.72%；实现扣非归母净利0.18 亿元，同比+48.12%。业绩符合预期。


　　投资要点：


　　24 年高毛利率汽车电子产品增长翻番，跨境电商增长亮眼。（1）分产品看，公司2024年汽车电子类与转向系统类增长最快，营收yoy 分别为+107.15%和+87.10%，汽车电子毛利率高达41.24%，是毛利率最高的品类，拉动公司综合毛利率上升0.38pct 至30%，规模效应降低费用率，公司2024 年净利率达14.15%，为10 年来最高水平；（2）新品适销对路、汽车电子的增长红利、跨境电商的渠道变革共同推动公司业绩增长。A.公司商业模式为轻资产的供应链管理模式，每年保持营收3%以上的研发强度，在已有2-3 万个产品的基础上，每年向市场投放2000-3000 个新品。根据前几年畅销车型提前预判、研发储备好适销对路的非易损件是公司致胜的关键，同时公司需要管理好境内外400 余家供应商，保证交货的质量和速度。公司2024 年汽车电子和转向系统类产品的高速增长正是公司长期研发储备的成果体现；B.汽车电子后市场的爆发具有一定赛道红利属性。近年来，汽车电子占整体成本比重明显上升，汽车电子技术的发展使得汽车配件的种类和数量大幅增加，配件供应和库存管理变得更加复杂。电子配件的型号和规格繁多，而且不同车型、不同年份的汽车所使用的电子配件也可能不同。公司2023、2024 年汽车电子类产品（如盲点监测传感器、主动进气格栅、行人碰撞传感器等）营收增长+227.9%和+107.15%，此外，由于汽车电子供应链更为复杂，难以在全球其他国家找到替代产能（公司目前仅就金属铸造件规划向东南亚转移），因此在当前全球贸易形势下，对公司的损害远低于悲观预期。C.跨境电商的发展一定程度上将弥补高关税带来的损害。2024 年，公司跨境电商客户销售占比38.43%，其中第三大客户扬腾科技销售增长88.2%。美国服务业的高成本大幅推升了线下成本，使得跨境电商的性价比上升，消费者开始转向跨境电商采购。


　　25Q1 延续24 年高增态势，合同负债与存库同时增长，显示公司订单和备货需求旺盛，关税加征暂未对公司报表产生实质影响。（1）公司25Q1 营收yoy+22.51%,QoQ-18.62%，符合季节性回落的特征（环比回落幅度低于20-22 年，高于23-24 年）；（2）公司合同负债906 万，相比24Q1 的374 万和24Q4 的635 万均明显增长，同时存货大幅增长，由于公司是订单拉动制，因此财报显示公司备货需求旺盛，关税加征未对一季报产生实质性影响。


　　5 月关税仍有不确定性，在此情形下，或影响对客户发货节奏，但我们对全年并不悲观。


　　一季度公司汽车零部件类被加征两轮共20%的“芬太尼税”，暂未征收“对等关税”。


　　目前美国客户仍有2-3 个月存货，终端价格并未大幅波动，加征关税可能带来客户的观望情绪，影响短期发货。但汽车后市场，尤其是公司所处的非易损件市场，往往是维修件，具有一定的刚需属性，我们对全年并不悲观。


　　泰国工厂投产在即，订单饱和对冲关税影响。公司泰国工厂投产在即，主要产品为铸造类零部件，一期项目将于25 年Q3 进入试生产阶段，已有订单已超过满产产能两倍，因海外管理难度较大，预计产能爬坡周期为1 年，预计贡献产值1.5 亿元/年，二期项目目前已在采购阶段，帮助公司有效对冲关税风险，增强公司的盈利能力和竞争实力。


　　投资分析意见：维持买入评级。短期关税风险具有不确定性，但汽车后市场弱周期长坡厚雪，需求端稳定，公司产品在海外鲜有替代品，叠加公司泰国工厂产能释放在即，我们看好公司发展持续性，维持2025-2026 年盈利预测并新增2027 盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润为1.19 亿、1.37 亿、1.61 亿（新增），对应当前（2025/4/25收盘）PE 倍数分别为18/16/13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：关税波动风险；新能源汽车维保需求不及预期风险；海外产能推进不及预期风险。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司