中际联合(605305)：2025Q1业绩大超预期 盈利能力、合同负债大幅提升

事件：4 月28 日盘后，公司发布2025 年一季报。


　　业绩大超预期，2025Q1 归母净利润同比大增 69%2025 年一季度公司实现营业收入3.17 元，同比增长31.71%，环比下降13.11%；归母净利润 0.99 亿元，同比增长68.78%，环比增长28.78%；扣非归母净利润 0.93 亿元，同比增长79.13%，环比增长69.28%。收入同比快速增长系市场持续向好，高空安全升降和防护设备销售收入增长贡献，利润同比高速增长主要系营业收入同比增长和期间费率同比下降双向影响贡献。


　　2025 年一季度公司合同负债3.36 亿元，同比增长125.49%，环比增长40%，持续保持增长，体现公司手持订单饱满。


　　2025Q1 盈利能力显著改善，毛利率、净利率同比增长 2.1、6.8pct盈利能力来看，2025 年一季度销售毛利率48.64%，同比增长2.1pct，环比增长11.8pct；销售净利率 31.10%，同比增长6.8pct，环比增长10.1pct。盈利能力显著增长可能系1）海外市场持续拓展，带来内外销市场结构的优化，海外市场毛利率相对略高于国内市场；2）国内市场受益于产品结构优化，毛利率持续提升。3）公司加强精益化管理，期间费用率显著下降。


　　费用端来看，2025 年一季度期间费用率15.59%，同比下降6.86pct。其中，销售、管理、研发、财务费用率分别约6.33%、7.17%、4.70%、-2.62%，同比变动-4.40、-1.27、-1.36、+0.17pct。


　　风电高空安全作业设备龙头，国内风电高景气+海外及多领域拓展打开成长空间1）国内风电市场需求向上，公司产品单机价值量提升。①风电新增装机需求：


　　1.短期来看，根据CWEA 预测，2025 年国内风电新增装机约105-115GW，其中陆风95-100GW，海风10-15GW，2025 年有望迎来装机大年。2.长期来看，预计2024-2026 年风电年均新增装机容量100GW，CAGR 为11%；其中年陆风、海风新增装机CAGR 为6%、41%。②产品/解决方案优化迭代，带来单台风机产品配置价值量提升。1.产品迭代：公司推出大载荷升降机、齿轮齿条升降机，其价格相较于普通升降机显著提升；2.解决方案优化：公司推出“双机登塔”方案，即升降机+免爬器/助爬器，带来单台风机配置产品价值量提升；③后市场需求：风电运维市场空间广阔，有望为公司中长期业绩提供增长点。


　　2）海外市场拓展：①存量市场：北美、欧洲市场均有大量存量改造需求，公司可享海外存量改造的蓝海市场；②新增市场：公司在海外市场相较国内有较大可提升空间。海外存量市场改造、新增市场市占率提升，有望带来增量业绩空间。


　　3）多领域拓展：公司产品向多领域，如工业与建筑、应急救援、电网等，向平台型企业迈进。目前新兴领域均推出多款新品，其中物料输送机、爬塔机有望成为公司下一个拳头产品。①物料输送机：应用领域为海外户用光伏建设。海外人工成本高，设备可帮助施工队减少人工成本，有望成为施工队标配；②爬塔机：


　　塔吊是主要应用场景。目前存量塔吊存在尚未安装升降设备的情况，随着劳动力红利减少及对生命安全重视程度提升，塔吊有望加配升降设备。


　　盈利预测与估值：看好公司在风电领域和新兴应用领域的大发展预计2025-2027 归母净利润为4.02、4.70、5.74 亿，同比增长28%、17%、22%，CAGR=20%。2025 年4 月28 日收盘价对应PE 为13、11、10 倍，维持 “买入”评级。


　　风险提示：


　　1）国内风电新增装机不及预期；2）海外及其他领域拓展不及预期；3）地缘政治风险。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.张.菁    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司