唯捷创芯(688153)：一季度收入同增环减 短期盈利能力承压

2024 年收入同比减少29%，1Q25 收入同增环减。公司2024 年实现收入21.03亿元（YoY -29.46%），实现归母净利润-2373 万元，扣非归母净利润-5267万元；毛利率同比下降1.0pct 至23.75%，研发费率同比提高5.6pct 至20.83%。1Q25 营收5.09 亿元(YoY +10.2%，QoQ -16.8%)，归母净利润-1813万元(YoY -237%，QoQ -316%)，扣非归母净利润-2271 万元(YoY -22%，QoQ-397%)；毛利率为21.26%（YoY -6.8pct，QoQ -0.6pct）。


　　2024 年接收端模组收入同比增长，射频功率放大器模组收入中一半以上来自5G。分产品线看，2024 年公司射频功率放大器模组收入16.63 亿元(YoY-36.85%)，占比79%，毛利率为23.67%，其中5G 射频功率放大器模组收入9.03 亿元，占射频功率放大器模组收入的54.3%；接收端模组产品迭代改进带动收入增长26.31%至4.39 亿元，占比21%，毛利率为24.15%。


　　L-PAMiD 模组市场拓展和产品迭代顺利，Wi-Fi 7 模组实现规模销售。L-PAMiD模组方面，公司推出的第二代产品Phase 7LE Plus 模组目标市场为2025 年秋季的品牌手机旗舰机型，同步推进的Phase 8L 模组专注于中高端手机市场，进一步加速5G 射频分立方案向高集成度方案的转化。低压版本L-PAMiF模组通过与主流平台厂商深度协同，完成参考设计认证，新一代低压版本L-PAMiF 模组正在导入客户，预计2025 年下半年将有搭载该模组的手机上市。公司Wi-Fi 7 模组已实现规模销售，广泛应用于主流品牌路由器和智能手机，推出的第二代非线性Wi-Fi 7 模组产品已进入量产阶段，同时正在开发适用于AI 端侧产品的大功率新一代Wi-Fi 7 模组。


　　新一代L-FEM 大规模出货，首代L-DiFEM 模组完成商业化落地。射频接收端产品方面，公司新一代L-FEM 产品在2024 年下半年向客户推广，并实现大批量出货；完成第三代LNA Bank 产品矩阵的全面升级，形成NSA/SA 双模全场景覆盖能力；首代L-DiFEM 模组完成商业化落地，通过结合已推出的L-PAMiD 产品，公司为品牌厂商的高端机型提供了一整套解决方案。


　　投资建议：新产品量产销售顺利，维持“优于大市”评级考虑到价格竞争给毛利率带来的压力以及国际关税给下游需求带来的不确定性，我们下调公司2025-2026 年归母净利润至2.85/3.71 亿元(前值为4.06/5.69 亿元)，预计2027 年归母净利润为4.72 亿元，对应2025年4 月25 日股价的PE 分别为48/37/29x，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

□.胡.剑./.胡.慧./.叶.子./.张.大.为./.詹.浏.洋./.李.书.颖    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司