格力电器(000651)：分红超预期 红利属性凸显

25Q1 表现亮眼，分红超预期。公司2024 年实现总营收1900.38 亿元，同比下降7%，实现归母净利润321.85 亿元，同比增长11%，实现扣非归母净利润301.00 亿元，同比增长9%；其中，Q4 单季度实现总营收426.22 亿元，同比下降13%，实现归母净利润102.24 亿元，同比增长15%，实现扣非归母净利润89.37 亿元，同比增长7%，四季度总营收低于预期，预计主要因供应链贸易业务显著下降影响，净利润符合预期。2025 年Q1公司实现总营收416.39 亿元，同比增长14%，实现归母净利润59.04 亿元，同比增长26%，实现扣非归母净利润57.17 亿元，同比增长26%，一季度表现超预期。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利20 元，加上中期分红每10 股派发现金股利10 元，共计派发现金股利166.92 亿元，年度累计分红率52%，对应现价股息率6.4%，分红超预期，红利属性凸显。


分业务板块来看，行业层面，根据产业在线数据2024 年家用空调内销量1.04 亿台，同比+5%，出口在新兴市场拉动下表现出强劲增长，实现销量0.96 亿台，同比+36%。国内零售方面，根据奥维云网推总数据，2024 年国内空调零售额2071 亿元，同比-2%；公司2024 年核心业务消费电器收入占比79%，2024 年实现销售1485.6 亿，同比下降4%；此外，工业制品及绿色能源/智能装备/其他主营等主业分别同比+1%/-37%/+122%；造成公司2024 年营收下降的核心因素来自于其他业务，即供应链贸易业务，该项业务2024年营收下降99.65 亿，占总营收下降部分的67%，公司进一步聚焦主业，优化资源配置。


根据产业在线数据显示，2025 年Q1 家用空调内、外、总销量分别为2735 万台、3152万台和5887 万台，分别同比增长6%、25%和15%，公司一季度营收表现基本与行业持平。


公司2024 年实现销售毛利率29.43%，同比下降1.14pcts，但得益于销售费用的有效控制和调节（销售费用率下降3.2pcts），公司销售净利率同比提升3.52pcts 至17.11%；2024 年期末公司货币资金+交易性金融资产合计1304.5 亿，同比下降2%，合同负债124.9亿，同比下降8%，其他流动负债603.4 亿，同比下降1%；2024 年公司实现经营性现金流净额293.69 亿，同比下降48%。


维持“买入”投资评级。考虑到公司销售费用等控费效果显著，整体净利率表现向好，我们维持此前对于公司的盈利预测，预计2025-2026 年分别可实现归母净利润351 亿元/386 亿元，新增2027 年盈利预测417 亿元，同比分别增长9%/10%/8%，对应当前市盈率分别为7/7/6 倍，维持“买入”投资评级。


风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司