中金公司(601995)：业绩接近预告上限 关注公司境外投行优势

事件：4/28，中金公司披露1Q25 业绩，业绩靠近预增公告上限。1Q25 公司实现营收57.2 亿元，同比+47.7%，环比-27.4%；实现归母净利润20.4 亿元，同比+64.9%，环比-28.0%（业绩预告为18.58~21.06亿元/同比+50%~+70%/环比-34%~-26%）；1Q25 公司加权ROE（未年化）1.98%，同比+0.77pct。


经纪及自营支撑业绩同比高增，提质增效驱动利润增速高于营收。1Q25 中金公司实现证券主营收入56.8 亿/同比+48%/环比-28%。各业务线收入（同比/环比增速）如下：经纪13.0 亿（+56%/-24%）、投行4.0 亿（-10%/-61%）、资管3.1 亿（+15%/-17%）；净利息亏损5.1 亿、净投资36.1 亿（+54%/-17%）。收入结构如下：经纪23%、投行7%、资管5%、净利息-9%、投资64%（剔除其他手续费及长股投）。业绩归因：公司1Q25 归母净利润同比增速（+64.9%）高于营收（+47.7%）主因公司管理费增幅（+37.0%）低于营收，驱动当季公司管理费率同比-4pct，净利率同比+4pct（公司24 年较23 年末员工总数减少677 人）。


再融资拖累境内投行表现，港股市场IPO 表现亮眼。境内投行：按发行日口径统计，1Q25 公司 IPO主承销规模12 亿/yoy-2%（VS 行业 yoy-26%），市占率7.0%，排名行业第6；再融资规模34 亿/yoy-53%（VS 行业yoy+68%），市占率4.2%，排名行业第6；债承规模2,879 亿/yoy+33%（VS行业yoy+16%），市占率9.1%，排名行业第5。当前公司股权融资项目储备充足，排队项目（不含不予/终止注册、终止/中止审查）16 家（IPO 7 家，再融资9 家）。境外投行：1Q25 公司在港股市场IPO 承销4 家/yoy+2 家/排名行业第1，IPO 承销规模13.9 亿/yoy+207%/排名行业第3。


自有资产略有缩表，1Q24 低基数&灵活调仓为公司1Q25 投资增长奠定较好基础。公司期末自有资产（总资产-客户资金存款-客户备付金）为5,763 亿元，较年初-1%；期末金融投资资产3,906 亿元，较年初+1%，其中交易性金融资产增长较多，较年初提升65 亿元，其他权益工具投资较年初提升16亿元。测算得1Q25 年化投资收益率 5.11%/yoy+1.7pct（VS 2024 年投资收益率4.16%），我们预计1Q24低基数（1Q24 公允价值变动-15.9 亿，VS 1Q25公允价值变动-8.4 亿）&灵活调仓（2H24较1H24 其他权益工具投资+357%）为公司1Q25 投资同比增长奠定较好基础。


经纪业务表现不及行业，两融市占率提升。经纪业务：1Q25A 股（含沪深北市场）日均股基成交额为1.75 万亿元/yoy+71%/qoq-16%，同期公司实现代理买卖证券款yoy+24%/qoq+7%，1Q25经纪业务收入yoy+56%/qoq-24%，预计公司股基交易市占率或佣金率边际下滑。信用业务：1Q25市场两融余额为1.92 万亿元/较1Q24 末+25%/较24 年末+3%，期末公司融出资金规模为453 亿元/较1Q24 末+32%/较24 年末+4%，测算公司两融市占率提升至2.38%（VS2024 年为2.35%、1Q24 为2.29%）。公司1Q25 信用业务亏损幅度环比扩大（1Q25 为-5.9 亿，VS 4Q24 为-2.0 亿），而当季有息负债规模下滑，我们推测主因存放金融同业利息收入、其他债权投资利息收入、两融利息收入减少。


投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。报告期公司管理费率同比下行，经营效率提升，我们下调公司管理费率假设，从而上调盈利预测，我们预计2025-2027E 归母净利润分别为81.6、86.5、90.4 亿元（原预测75.1、80.7、85.7 亿元），同比分别+43%、+6%、+5%，看好公司作为“一流投行”核心标的，国际业务持续释放业绩，维持“买入“评级。


风险提示：25 年3 月，公司因未充分核查发行人研发投入内部控制的有效性，发表的核查意见不准确，被深交所采取书面警示的自律监管措施；25 年2 月，公司因为思尔芯科创板IPO 提供保荐服务，出具的《发行保荐书》等文件存在虚假记载，被上交所采取予以通报批评，对相关人员予以公开谴责。

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