中钢国际(000928)：2024年毛利率大幅提升 经营性现金流改善

事件：


公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入176.47 亿元，同比-33.10%，实现归母净利润8.35 亿元，同比+9.69%，实现扣非归母净利润7.46 亿元，同比+19.01%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.99 元（含税）, 预计共分配股利4.29 亿元，占合并报表2024 年归母净利润的51.36%。2025Q1 公司实现营业收入35.19 亿元，同比-28.21%，实现归母净利润2.32 亿元，同比+7.78%，实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比+9.25%。


高基数下营收下滑，境外新签合同额高增。


2024 年公司实现营收176.47 亿元，yoy-33.10%,在2023 年高基数（yoy+40.92%）基础上，公司营业收入同比下滑，营收下滑主要由于国内冶金行业承压，国内业务营收大幅下滑，同时海外业务营收有所收缩，2024 年公司国内、海外营收分别yoy-44.72%、-13.21%，占比分别为52.15%、47.85%（同比+10.96pct）。公司全年新签合同额为196.7 亿元，yoy+2.12%,其中境内和海外新签合同额分别yoy-60.94%、+54.17%，境外新签合同额同比高增，占比超80%，未来公司海外营收占比有望进一步提升。2024 年公司归母净利润为8.35 亿元，同比+9.69%，远超营收增速，主要由于毛利率的大幅改善。


毛利率/净利率显著提升，经营性现金流改善。


公司2024 年毛利率为14.50%，同比+5.71 个pct，其中境内、海外业务均实现毛利率的大幅提升，毛利率分别为15.26%（同比+5.76pct）、13.67%（同比+6.09pct），根据公司公告，2025 年公司将继续加强项目成本管控，同时加大具备竞争优势的工艺技术推广力度，毛利率有望维持持续修复。公司2024 年净利率为4.95%，同比+1.90pct,提升幅度小于毛利率提升水平，主要由于期间费用率提升、信用减值损失增加和投资收益减少所致。期内公司期间费用率为6.71%，同比+2.70pct,主要由于管理/研发费用率提升；公司投资收益、信用减值损失分别同比-62.16%、3.74%。


2024 年公司经营性现金流改善，净流入15.04 亿元，同比+9.95%。


2025Q1 盈利持续改善，经营性现金流流出收窄。


公司2025Q1 实现营收35.19 亿元，yoy-28.21%,实现归母净利润2.32 亿元，yoy+7.78%,盈利能力同比持续提升，其中综合毛利率为13.75%，同比+3.16pct，净利率为6.82%，同比+2.26pct。期内公司经营性现金流为净流出16.35 亿元，较2024Q1 净流出27.92 亿元大幅收窄。截至2025Q1 末，公司在手未完工合同额+已签订未开工合同额合计为410.1 亿元，为2024 年总营收的2.3倍，公司在手订单充足，或保障2025 年业绩持续增长。


盈利预测和投资建议：公司是全球优质的冶金工程领域全过程服务商， 低碳冶金技术行业领先，为首批国内出海的冶金工程龙头企业，海外项目执行管理经验丰富，海外业务快速发展。加入宝武集团有望赋能低碳技术提升、项目资源和国际化经营。目前在手订单充裕，盈利能力明显改善，海外业务占比提升，均为未来业绩释放奠定基础,公司多年实施高分红政策，长期股东回报优势突出。预计2025-2027 年公司营业收入分别为191.89 亿元、205.44 亿元和219.34 亿元，分别同比增长8.7%、7.1%和6.8%，归母净利润分别为9.14 亿元、9.95 亿元和10.76 亿元，分别同比增长9.4%、8.9%和8.2%，动态PE 分别为10.4 倍、9.5 倍和8.8倍。给予“买入-A”评级，6 个月目标价7.64 元，对应2025 年PE为12 倍。


风险提示：钢铁行业低碳转型不及预期；低碳冶金技术研发及商业化推广不及预期；钢铁企业固定资产投资不及预期；海外项目推进受阻风险；项目回款风险；汇率波动风险；盈利预测不及预期等。

□.董.文.静    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司