爱尔眼科(300015)：25Q1业绩增速亮眼 尽显头部连锁经营韧性

事件：2024 年4 月25 日，公司发布2024 年年报以及2025 年一季报。


　　1) 2024 年，公司营业收入达到209.83 亿元（yoy+3.02%），归母利润35.56亿元（yoy +5.87%），扣非归母利润30.99 亿元（yoy -11.82%）。分业务拆分，2024 年屈光76.02 亿元（yoy +2.31%）；视光52.78 亿元（yoy+6.42%）；白内障34.89 亿元（yoy +4.87%）；眼前段项目18.97 亿元（yoy +5.95%）；眼后段项目14.99 亿元（yoy +8.22%）；其他项目收入11.42 亿元（yoy -19.43%）。


　　2) 25Q1 公司营业收入60.26 亿元（yoy+15.97%），归母净利润10.50 亿元（yoy+16.71%），扣非归母利润10.60 亿元（yoy+25.78%）。扣非归母净利润增速优于归母净利润增速是由于24Q1 政府补助8241 万元（25Q1政府补助983 万元），非经常性收益退坡，导致扣非归母净利润增速高涨；扣非归母净利润增速更能反映公司自主经营业绩情况。


　　点评：


　　1) 公司屈光客单价提升有望拉动细分板块增长，白内障前期高基数逐步退坡有望带来增速回升。公司2024 年，受到外部环境以及白内障晶体集采等因素影响，公司屈光以及白内障手术增速放缓。公司2024 年陆续推出全光塑、全飞秒4.0 等升级术式，至今新术式按计划推广，接受程度得到验证，屈光手术平均客单价稳步提升；2025 年，爱尔眼科已推出全飞秒Pro，并有望推出ICL V5 晶体等，进一步满足多层次的需求，有望进一步带动公司屈光平均客单价的提升。此外，白内障方面，人工晶体集采中选结果在2024 年5 月至6 月期间陆续在各省落地实施，公司人工晶体前期高基数效应有望自今年5 月开始逐步消化，后续我们预计白内障业务增速有望回归正常水平。


　　2) 降本增效带来费用端下降。25Q1 毛利率48.02%（yoy-0.28pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为9.03%/12.63%/1.31%/0.70%，同比-0.32/-0.82/-0.13/-0.49pct，期间费用率下降1.76pct。我们预计提质控费有望压缩费用端支出，全年层面看具备持续性。


　　投资建议：公司作为眼科医疗服务龙头，随着品牌力的加强，经营韧性逐步显现。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为230.90 亿元/260.74 亿元以及292.24 亿元，对应增速分别为10.0%/12.9%/12.1% ；2025-2027 年归母净利润分别为40.31 亿元/47.00 亿元以及54.32 亿元， 对应增速分别为13.3%/16.6%/15.6%，对应PE 分别为30/26/23 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：1）行业竞争加剧的风险；2）医疗事故发生风险；3）商誉减值的风险；4）扩张速度不及预期风险；5）需求端消费力承压的风险。

□.王.班./.乐.妍.希    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司