古井贡酒(000596)：省内需求基础扎实 25年营收目标实现稳健增长

投资要点


　　公司2024 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润235.78/235.78/55.17/54.57 亿元， 同比16.41%/16.41%/20.22%/21.4%。2024 年，公司毛利率/归母净利率为79.9%/23.4%，分别同比0.84/0.74pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.86%/26.22%/6.12%/0.33%/-1.48%，分别同比0.8/-0.63/-0.63/-0.02/-0.68pct。全年实现销售收现232.11 亿元，同比+11.61%；经现净额47.28 亿元，同比+5.15%；年末合同负债35.15 亿元，同比增加21.14 亿元，环比增加15.79 亿元（去年同口径环比减少19.14 亿元）。2024 年总计现金分红31.72 亿元，分红率57.49%，同比提升5.66pct。24 年毛利率略有提升，主要受益于古16、古8 带动；税金及附加提升较多，主因消费税提升较多；销售和管理费用率均略有改善，主因收入增速较高带来的规模效应；财务费用率改善主因利息收入增加。


　　公司单Q4 实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润45.09/45.09/7.71/7.58 亿元，同比4.85%/4.85%/-0.74%/0.74%。


　　24Q4 公司毛利率/归母净利率为80.74%/17.09%，分别同比1.57/-0.96pct ； 税金/ 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.43%/30.14%/10.02%/0.59%/-0.95% ， 分别同比-1.17/5.18/-1.48/0/-0.98pct。单四季度实现销售收现35.06 亿元，同比+1.7%，经现净额-6.17 亿元，去年同期-12.23 亿元。


　　2024 年拆分：分产品，年份原浆/古井贡酒/黄鹤楼及其他分别实现营收180.86/22.41/25.38 亿元，同比17.31%/11.17%/15.08%，其中年份原浆销量7.11 万吨，同比11.99%，古井贡酒销量3.23 万吨，同比8.97%，黄鹤楼及其他销量2.49 万吨，同比-1.14%。分渠道来看， 线上/ 线下渠道分别实现营收7.72/228.06 亿元， 同比5.81%/16.81%。分地区看，华北/华中/华南/国际地区分别实现营收19.79/201.51/14.26/0.22 亿元， 分别同比7.40%/17.80%/11.16%/2.87%。省内基本盘稳健，增速高于省外。24年末经销商数量5089 个，同比增加448 个。


　　公司2025 年Q1 年实现营业总收入/营业收入/归母净利润/扣非净利润91.46/91.46/23.3/23.12 亿元， 同比10.38%/10.38%/12.78%/12.78%。25Q1，公司毛利率/归母净利率为79.68%/25.47%，分别同比-0.67/0.54pct；税金/销售/管理/研发/财务费用率分别为15.97%/26.6%/4.37%/0.22%/-1.98% ， 分别同比0.93/-0.57/-0.43/0.04/-1.15pct。25Q1 公司实现销售收现82.33 亿元，同比-1.60%；经现净额18.45 亿元，同比-24.81%；25Q1 末合同负债36.74 亿元，同比减少9.43 亿元，环比增加1.59 亿元（去年同　　口径环比增加32.16 亿元）。25Q1 毛利率略有下滑，预计主因公司货折力度略有加大，财务费用率改善明显主因利息收入增加。


　　盈利预测与投资建议


　　安徽省内需求基础扎实，省外公司继续打造样本市场，同时顺应消费环境强塔基产品，发力30-80 元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代。2025 年公司经营目标为营业总收入较上年度实现稳健增长。随着消费需求的回暖，预计公司报表表现将逐年改善。我们预计公司2025-2027 年实现营收255.05/280.64/321.06 亿元， 同比增长8.17%/10.03%/14.40%；实现归母净利润60.75/68.27/80.37 亿元，同比增长10.11%/12.38%/17.72%（（从分红的视角来看，若25 年按57%分红率来计算， 对应当前股价股息率为3.92% ）， 对应EPS 为11.49/12.92/15.20 元，对应当前股价PE 为15/13/11 倍。


　　风险提示：


　　经济/需求恢复不及预期，公司销售不及预期，食品安全等风险。

□.蔡.雪.昱./.张.子.健    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司