瑞尔特(002790)：25Q1业绩承压 期待国补成效

事件：公司发布 2024年年报和2025年一季度报，业绩承压公司发布2024 年年报，2024 年实现营业收入23.58 亿元，同比增长7.96%；实现归母净利润1.81 亿元，同比下降17.17%。单季度来看，2024 年第四季度实现营业收入6.48 亿元，同比增长1.59%；实现归母净利润0.55 亿元，同比增长28.03%。2025 年第一季度实现营业收入4.12 亿元，同比下降21.24%；实现归母净利润0.21 亿元，同比下降63.31%。


　　智能坐便器及盖板稳步增长，内外销稳步推进分产品来看，2024 年，公司水箱及配件/智能坐便器及盖板/同层排水系统产品收入分别为6.38/14.35/1.81 亿元，分别同比变动+2.93%/+13.37%/-13.54%。分地区看，2024 年，公司境内/境外收入分别为16.86/6.72 亿元，分别同比+2.26%/+25.50%。2024 年4 月，国家市场监管总局明确将对智能马桶等产品实施3C 强制性产品认证管理，并将于2025 年下半年正式实施，列入3C 认证目录的产品，应当经过3C 认证并标注认证标志后，方可出厂、销售、进口或者在其他经营活动中使用，随着行业规范的不断加强，智能马桶行业正在经历洗牌，部分不符标准的品牌将逐步被淘汰出局，有利于行业的竞争格局向好发展。24 年下半年，公司已成为智能马桶3C 认证首批获证企业之一。


　　毛利率承压，优化费用投放


　　2024 年公司毛利率为27.35%，同比-2.18pct；销售/管理/研发/财务费用率为11.88%/4.26%/4.58%/-0.97%，同比+1.00/-0.36/+0.40/+0.003pct；归母净利率为7.68%，同比-2.33pct。2024 年第四季度公司毛利率为24.38%，同比-7.64pct；销售/管理/研发/财务费用率为9.16%/3.15%/5.69%/-2.48%，同比-8.70/+1.11/+0.03/-2.79pct；归母净利率为8.44%，同比+1.74pct。2025 年第一季度公司毛利率为24.69%，同比-5.54pct；销售/管理/研发/财务费用率为10.95%/5.19%/5.46%/-1.07%，同比-0.70/+0.83/+1.20/-0.25pct；归母净利率为5.21%，同比-5.98pct。公司根据市场表现调整预期目标并及时优化跟调整前期费用的投放。


　　投资建议


　　我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，公司自2021 年起大力发展智能坐便器自主品牌“瑞尔特”，推出的产品具有质量、功能的稳定性以及性价比方面的优势，随着智能坐便器渗透率提升和公司市占率提升，智能坐便器及盖板业务有望高增长。我们预计公司2025-2027 年营收分别为26.07/29.32/32.28 亿元，分别同比增长10.6%/12.5%/10.1%；归母净利润分别为1.88/2.20/2.48 亿元，分别同比增长3.6%/17.2%/12.9%。截至2025 年4 月28 日，对应EPS 分别为0.45/0.53/　　0.59，对应PE 分别为15/12/11 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。

□.徐.偲./.余.倩.莹    .华.安.证.券.股.份.有.限.公.司