蓝晓科技(300487)：基本仓业务持续高增 静待国产替代加速

事件：公司发布2024 年年报暨2025 年一季报，2024 年公司实现营业收入25.54 亿元，同比+2.62%；实现归母净利润/扣非净利润7.87/7.45 亿元，分别同比+9.79%/+2.99%。2024 年的利润分配方案为拟每10 股派发6.00 元（含税）。2025 年一季度公司实现营业收入5.77 亿元，同比/环比分别-8.58%/-12.91% ； 实现归母净利润/ 扣非净利润1.93/1.90 亿元， 分别同比+14.18%/+15.17%，分别环比+1.22%/+14.22%。


　　基本仓业务增长稳健，持续进军高端领域。2024 年扣除盐湖提锂大项目后，基础业务收入 24.5 亿元，同比增长 24.7%，占全年总营收的 96.1%：其中毛利率水平较高的离子交换吸附树脂实现营收19.9 亿元，同比增长27.6%，实现毛利率52.85%，同比+1.72pct，公司核心业务毛利率自2021 年开始连续多年稳定增长，充分反应公司在高技术含量领域的持续突破。从细分领域来看，公司在水处理与超纯化/生命科学/金属资源/化工与催化分别实现营收6.9/5.7/2.6/2.0 亿元，同比分别+34%/+28%/+30%/+42%。其中水处理板块，产品在部分重点半导体企业已实现实质性订单落地。也已启动最高等级树脂的综合评价工作，为后续大规模应用奠定基础。


　　受外部因素拖累，2024FY 大项目确认营收同比下滑。2024 年公司实现盐湖提锂大项目收入1 亿元，占比3.9%，同比下滑 81.0%，这与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关。公司此前于2022 年3 月与西藏珠峰资源股份签订《阿根廷锂钾有限公司年产2.5 万吨吸附段设备供货合同》，合同金额 6.5 亿元，截至报告期，首批吸附段设备已发货，公司累计收到该合同项下款项共计 1.95 亿元，与合同签订预期进度存在差异。


　　杜邦反垄断调查或加速产品国产替代，高研发投入支撑公司高速增长。4 月4 日，国家市场监管总局发布消息称，因杜邦中国集团有限公司涉嫌违反《中华人民共和国反垄断法》，市场监管总局依法对杜邦中国集团有限公司开展立案调查。考虑到杜邦公司是高端离子交换树脂领域的重点玩家，此次反垄断调查有望加速公司产品在高端领域的渗透率提升。2024FY/2025Q1 公司研发费用分别为1.46/0.33 亿元，占当期营收比例为5.72%/5.71%，看好外部环境变化+内在创新双轮驱动下公司产品持续实现新突破：2024 年在生命科学领域，公司完成新一代 ProteinA 亲和填料的SunoX 的放大验证并获得多个客户的测试反馈，综合性能优越。


　　投资建议：基于当前国产替代节奏以及公司潜在大项目确收节奏，我们给予公司2025-2027 年归母净利润预期为10.12/12.62/15.26 亿元，对应2025-27年PE 分别为22x、18x、15x。参考公司近5 年估值中枢给予2025 年30 倍PE，对应目标价为59.70 元，维持“强推”评级。


　　风险提示：项目建设落后预期；产品验证遭遇瓶颈；下游需求大幅衰减。

□.杨.晖./.陈.俊.新    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司