景津装备(603279)：业绩短期承压 现金流大幅改善

事件：


　　景津装备发布2024 年年报，全年实现营收61.29 亿元，同比-1.92%，实现归母净利润8.48 亿元，同比-15.86%。


　　单Q4 实现营收14.26 亿元，同比-10.97%，实现归母净利润1.83 亿元，同比-31.75%。


　　新能源影响边际递减，配套设备快速放量：


　　分下游拆分：2024 年矿物及加工占比30.24%，同比+3.62pct；环保占比26.52%，同比+0.75pct；新能源占比19.26%，同比-5.37pct；化工占比9.01%，同比-0.79pct；生物及食品占比6.37%，同比+0.08pct；砂石占比5.31%，同比+1.42pct；新材料占比2.04%，同比+0.11pct；医药及保健品占比1.27%。同比+0.19pct。


　　我们认为，随着：①环保行业有望受益地方财政改善和设备更新政策；②锂电行业2025 年预期资本开支有望改善带动压滤机需求好转；③化工领域有望受益西部地区煤化工招投标改善，公司基本面触底，后续订单有望边际改善。


　　分产品拆分：2024 年压滤机整机收入43.48 亿元，同比-11.20%；配件收入9.57 亿元，同比+3.22%，其中滤板收入4.78 亿元，同比-3.28%，滤布收入3.33 亿元，同比+12.87%；配套设备收入8.06亿元，同比+91.71%。公司优势在于：①规模化生产；②一体化集成：循环速度&过滤效果提升，同时帮助客户节约采购+管理成本，增强客户粘性，看好成套装备业务快速发展。


　　毛利率短期承压，费用管控良好：


　　利润端：2024 年公司毛利率为29.06%，同比-2.69pct；净利率为13.84%，同比-2.29pct。公司毛利率下滑系：①下游需求减缓，压滤机行业竞争加剧，公司主动调低价格，2024 年销售压滤机单价26.40 万，同比-13.48%，压滤机毛利率27.83%，同比-1.27pct；②低毛利的配套设备占比提升，配套设备毛利率19.11%，同比-9.62%。


　　费用端：2024 年公司期间费用率为9.44%，同比-0.71pct，其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.97%/2.47%/2.48%/-0.48%，同比分别为+0.40pct/-0.18pct/-0.89pct/-0.04pct。除销售费用外，其余三费均下降，公司整体费用管控良好。


　　合同负债环比向上，现金流大幅改善，基本面底部已现：


　　截止2024 年末，公司合同负债为26.16 亿元，环比三季度末提升1.67%。2024 年公司经营现金流为10.41 亿元，同比+288.21%，主要系公司加强采购及库存管理，以及产能增加导致存货周转加快，本期采购原材料现金支出减少所致。


　　持续高分红，彰显投资价值：


　　根据公司年报，2024 年前三季度利润分配方案已于2024 年12 月5日完成，每股派发现金红利0.66 元（含税），共计派发现金红利3.80亿元。2024 年年度利润分配方案为，每股派发现金红利0.40 元（含税），按2024 年底的股本计算拟派发现金红利2.31 亿元。则2024 年全年公司共计派发现金红利6.11 亿元（含税），分红率为72.05%，按2024 年末收盘价计算，股息率为5.9%。公司上市以来持续积极回馈股东，高分红下投资性价比凸显。


　　投资建议：


　　预计公司2025-2027 年收入分别为64.65/71.13/77.54 亿元，同比增速分别为5.48%/10.02%/9.01%，净利润分别为8.91/9.93/11.06亿元，同比增速分别为5.07%/11.22%/11.60%，对应PE 分别为10.9X/9.8X/8.8X，6 个月目标价18.60 元，对应2025 年12X PE，维持“买入-A”的投资评级。


　　风险提示：宏观经济不景气，原材料价格波动，成套装备拓展低于预期。

□.郭.倩.倩./.陈.之.馨    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司