皖通高速(600012)：公路上市公司市值管理典范-看皖通市值管理“三要素”

上市公司高质量发展是市值管理的基础。1、皖通高速是安徽省内唯一的公路类上市公司。截至2024 年末，公司营运公路里程约609 公里，加上委托代管，管理的高速公路总里程达5411 公里。公司核心路产趋于成熟。2、财务表现：


　　1）公司ROE 水平位于行业领先，24 年达到12.8%，行业前三。2）前三大收入路产（合宁、高界、宣宁）贡献毛利占7 成；公司单公里通行费收入行业居前（629 万/公里，行业24 年为517 万/公里）；公司重视成本管控见成效，单公里成本管控优秀。


　　重视股东回报、提高分红比例是有效获得正反馈的市值管理方式。1、在《风起大国央企-中特估视角看红利资产（高速公路篇）》中我们提出：“分红-市值-资产：以分红为起点，实现多方共赢的良性循环。”1）从事件驱动角度看，提高分红比例（当期及未来三年以上承诺）对市值、估值的提升是直接有效的，市场当即给予明确正反馈。2）提高分红对于市值催化或并非一次性，通过提升投资者长期回报预期，驱动价值投资对市值的稳步提升。3）上市公司市值及估值得以修复后，与控股股东之间的有效互动有望增加。2、皖通高速提高分红比例后，市值表现亮眼。自2021 年公司提高分红率开始，从当年11 月初的0.8 倍PB 快速在2022 年初修复至1 倍，在2023 年3 月超过1.2 倍PB，2024 年8 月超过2 倍，当前为2.2 倍（截至2025/4/25）。


　　大股东大力支持，上市公司积极争取：可持续发展视角做大做强上市公司平台提升市值潜力。1、安徽交控集团：安徽省高速公路投资运营管理平台，路产资源丰富。截至2023 年末，集团全资及控股的营运路产达到75 条，运营总里程约占安徽省已通车里程的92%左右，2023 年通行费收入超过3 亿的路产共有25 条。皖通高速拥有的营运公路总里程占集团的14.3%，2023 年收入规模占比9.71%。2、集团大力支持、上市公司积极争取，通过资产互动做大做强上市公司平台。1）21 年收购集团旗下安庆大桥，贡献稳定收入与毛利，24 年为公司第四大收入路产。2）2023 年拟收购六武高速，3 年业绩承诺期彰显大股东支持（后终止）。3）2025 年现金收购阜周公司与泗许公司，持续扩大主业规模。2025 年并表后预计将成为公司业绩带来新增量。3、大股东增持公司H 股股份，反映公司未来持续稳定发展的信心。


　　投资建议：1）盈利预测：基于2025 年3 月公司完成两条路产的并表，我们预计公司25-26 年通行费收入同比分别增长20%、3%，考虑高界高速改扩建或影响部分通车量，预计27 年通行费收入小幅下降1%。综合，我们预计公司25-27 年实现归母净利分别为18.6、19.9 及19.4 亿，同比分别增长11.7%、6.8%及下降2.5%，对应EPS 分别为1.12、1.2、1.17 元，PE 分别为16、15、15 倍。2）投资建议：公司承诺25-27 年分红比例不低于60%，我们按照25 年预期净利对应60%分红比例，对应股息率3.9%，我们参照宁沪高速股息率3.1%，给予公司一年期目标价21.75 元，预期较现价25%空间，公司作为市值管理典范，首次覆盖给予“推荐”评级。


　　风险提示：改扩建开支和效果不及预期、车流量增长不及预期、经济出现下滑。

□.吴.一.凡./.梁.婉.怡./.吴.晨.玥./.霍.鹏.浩./.卢.浩.敏    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司