特变电工(600089)：国际市场开拓卓见成效 2025年计划实现收入超千亿

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营业收入978.67亿元，同比-0.35%，实现归母净利润41.35 亿元，同比-61.37%；2025Q1 实现营业收入233.83 亿元，同比-0.77%，实现归母净利润16 亿元，同比-19.74%，环比扭亏。


　　2024 年硅料价格及盈利承压，黄金收入大幅提升，计提减值影响公司业绩。


　　2024 年公司硅料销量同比减少1.82%至19.92 万吨，平均销售价格同比下降约60%至3.84 万元/吨（不含税），使得公司新能源产品及工程业务营业收入同比减少33.94%至185.31 亿元，毛利率同比减少29.94 个pct 至1.41%。2024 年在公司金精粉产品销量增加和黄金产品销售均价上涨的共同作用下，公司黄金业务营业收入同比高增187.75%至11.93 亿元，毛利率同比减少13.76 个pct 至53.70%。审慎起见公司计提多晶硅和自营电站业务相关的资产减值准备共21.49亿元，影响公司2024 年业绩表现。


　　输变电产业新签订单稳步提升，国际市场开拓卓见成效。


　　2024 年公司输变电产业各项业务收入规模均保持稳健增长，电气设备/电线电缆/ 输变电成套工程实现营业收入223.64/156.92/49.31 亿元， 同比增长20.98%/15.81%/0.26%。2024 年公司输变电产业国内市场签约491 亿元，同比增长约21%，截至2024 年底国际成套项目正在执行未确认收入及待履行合同金额超50 亿美元。公司在国际新市场实现签约突破，2024 年产品出口签约超过12 亿美元，同比增速超70%。


　　2025Q1 环比扭亏，2025 年计划实现营业收入1050 亿元。


　　2025Q1 受到硅料和煤炭产品销售均价同比下降的影响，公司收入和归母净利润同比均有所下滑。2025 年公司计划实现营业收入1050 亿元，营业成本控制在840 亿元以内，虽然硅料业务收入和利润持续承压，但公司其他板块（煤炭、输变电、发电、黄金等）的高景气度有望支撑公司收入和成本控制目标的实现。


　　维持“买入”评级：基于对2026 年光伏市场需求和硅料价格的不确定性，审慎起见我们下调2026 年盈利预测，预计公司25-27 年实现归母净利润72/84/91亿元（维持/下调10%/新增），当前股价对应25 年PE 为8 倍。公司煤炭业务积极开拓疆外市场有望保持稳健业绩贡献，输变电业务则有望在国内电网加大投资力度和海外市场加速扩张背景下贡献新的业绩增量，维持“买入”评级。


　　风险提示：硅料产能投放及销量不及预期；光伏行业新增装机量不及预期；电网投资不及预期；海外业务经营风险；关税政策变化风险。

□.殷.中.枢./.郝.骞    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司