厦门钨业(600549)：钨价走高增厚矿山利润 光伏钨丝快速放量

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年，公司实现营收351.96 亿元，同比下降10.66%；归母净利润17.28 亿元，同比增长7.88%，扣非后归母净利达15.19 亿元，同比增长8.49%。2024Q4，公司实现营收88.27亿元，同比减少10.56%、环比减少4.13%；归母净利润3.26 亿元，同比减少26.11%、环比减少15.62%；扣非归母净利2.91 亿元，同比减少13.32%、环比减少21.41%。2025Q1，公司实现营收83.76 亿元，同比增长1.29%、环比减少5.11%；归母净利润3.91 亿元，同比减少8.46%、环比增长20.10%；扣非归母净利3.67 亿元，同比增长22.08%、环比增长26.24%。


　　钨钼板块：钨价走高增厚矿山利润，光伏钨丝快速放量。1）2024 年公司钨钼业务实现利润总额25.25 亿元，同比增长7.55%。2）光伏钨丝快速放量，2024年光伏钨丝销量达到1070 亿米，同比增长41%，光伏钨丝替代高碳钢丝大势所趋。子公司厦门虹鹭实现净利润9.42 亿元，同比增长13.12%。3）钨价强势，2024 年钨精矿价格约13.69 万元/吨，同比+14.27%，增厚钨矿利润，宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭总计实现归母净利润6.30 亿元、同比增长24.18%。


　　能源新材料板块：2024 年销量同比增长但盈利承压。1）2024 年公司能源新材料业务实现利润5.08 亿元，同比-9.08%。2）2024 年公司钴酸锂产品受益于3C 行业复苏及新产品 4.5V 高电压钴酸锂持续放量，全年销量 4.62 万吨，同比+33.52 %；三元材料销量5.14 万吨，同比+37.45%；但由于原材料价格下降及行业竞争加剧影响，能源新材料板块收入和利润同比下滑。


　　稀土板块：子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024 年不再并表，磁材结构优化带动板块盈利修复。1）2024 年公司稀土业务实现利润总额2.41 亿元，同比+67.44%。2）2024 年公司磁材销量同比增长16%，由于磁性材料产品加大新能源汽车市场拓展力度，优化订单结构，提升产能利用率，促进内部降本，销量和利润同比大幅增长。稀土金属产品受价格下降影响，收入和利润同比下降。3）由于与中国稀土集团进行整合，原子公司龙岩稀土公司和金龙稀土冶炼分离业务2024 年不再纳入合并报表范围。


　　25Q1 钨价环比保持平稳，光伏需求略有放缓。1）钨价维持稳定，25Q1 钨精矿价格约14.30 万元/吨，环比+0.50%；光伏钨丝需求略微放缓，25Q1 细钨丝销量 325 亿米，同比下降 5%，同时公司为加快钨丝渗透率提升，对光伏钨丝的价格做进一步下调，销售收入同比下降28%；25Q1 钨钼板块实现利润总额5.28 亿元，同比-2.35%。2）能源新材料板块，钴酸锂出货同比显著增加，25Q1钴酸锂产品销量1.23 万吨，同比+47%，25Q1 实现利润总额 1.24 亿元，环比增长8.52%。3）稀土板块，25Q1 实现利润总额0.66 亿元，同比+ 65.10%。


　　主要系磁性材料销量同比增长49%，营业收入同比增加 35%。


　　投资建议：公司光伏钨丝持续放量，叠加钨价上涨增厚矿端利润，同时公司三个板块业务均有扩产在建项目，未来成长可期。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为20.36/22.24/24.07 亿元，对应现价，2025-2027 年PE 依次为14/13/12 倍，维持“推荐”评级。


风险提示：经济波动影响需求和价格的风险，原材料风险，项目不达预期等。

□.邱.祖.学./.李.挺    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司