科沃斯(603486)：2025Q1归母净利润同比+59% 盈利改善逻辑开始兑现

投资要点


　　事件：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年度报告及2025 年一季报。


　　受益于国补带动需求扩张，Q4 收入及利润实现大幅增长2024 年公司实现营业收入165.4 亿元，同比+6.7%，归母净利润8.1 亿元，同比+31.7%，单Q4 公司实现收入63.1 亿元，同比+27.1%，归母净利润1.9 亿元，同比+2178%，Q4 公司受益于国补带来的市场需求扩张，公司收入利润均实现大幅增长。分国内外来看，2024 年公司实现国内收入94.3 亿元，同比+5.0%，2024 年全年来看国内需求较弱，内销温和增长；海外收入71.1 亿元，同比+9.1%，欧洲市场表现优于其他地区，擦窗机器人与割草机器人在海外销量营收增长强劲，2024 年科沃斯和添可在欧洲地区收入同比分别+52%/+64%。分产品看，①服务机器人：2024 实现收入80.8 亿元，同比+4.4%。X8 系列为代表的新品推出，不断扩大高端市场领先地位。②智能生活电器：2024 实现收入83.2 亿元，同比+8.6%，高端市场渗透不断加速。2025Q1 公司实现营业收入38.6 亿元，同比+11.1%，实现归母净利润4.7 亿元，同比+59.4%，超市场预期。展望2025 年，我们预计随着以旧换新政策深入实施，国内家电行业需求有望迎来明显复苏，公司作为行业龙头有望充分受益。


　　2025Q1 销售净利率同比提升4pct，盈利改善逻辑开始兑现2024 年公司销售毛利率为46.52%，同比+1.9pct，销售净利率为4.87%，同比+1.0pct，分国内外来看，2024 年公司国内毛利率44.5%，同比+3.4pct；海外毛利率49.27%，同比-0.1pct，海外收入占比提升带动毛利率持续提升。分产品看，①服务机器人业务毛利率44.5%，同比+4.3pct。②智能生活电器业务毛利率48.6%，同比-0.3pct。费用端来看，2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为30.3%/3.4%/5.4%/0.2%，同比-3.84/-0.36/+0.03/+0.33pct，费用控制表现优异。我们预计随着公司降本增效持续推进、高端新品占比逐渐提升，盈利能力有望继续提升。2025Q1 公司销售毛利率49.7%，同比提升4.4pct，环比提升6.2pct；销售净利率实现12.3%，同比+3.7pct，环比提升9.3pct，我们判断主要系T80/X8/X9 等高毛利新品占比提升，盈利改善逻辑开始兑现。


　　国内关注政策刺激弹性，出口关注全球产能布局国内：2024Q4 国补大幅提振市场需求，根据奥维云网数据，2024Q4 扫地机行业整体线上销量/销额分别同比+76%/+87%；洗地机行业整体线上销量/销额分别同比+42%/+32%。2025 年以旧换新政策深入实施后行业有望延续需求高景气，公司作为龙头充分受益。此外，公司继续积极推出新品以应对加剧的市场竞争，产品结构日益改善。海外：公司积极布局全球产业链，越南基地建成后将有效规避关税风险。


　　盈利预测与投资评级：考虑到关税影响，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至12.02/14.84 亿元（原值为14.32/17.04 亿元），新增2027 年归母净利润预测为18.20 亿元，对应当前市值PE 分别为25/21/17x，维持“买入”评级。


　　风险提示：国内行业需求不及预期，政策不及预期，出海不及预期

□.周.尔.双    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司