华勤技术(603296)：25Q1业绩超预期增长 多业务线持续发力

事件：公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收1098.78 亿元，同比+28.76%；归母净利润29.26 亿元，同比+8.10%；扣非净利润23.45亿元，同比+8.43%。25Q1 实现营收349.98 亿元，同比+115.65%，环比+3.34%；实现归母净利润8.42 亿元，同比+39.04%，环比-3.93%；实现扣非净利润7.61 亿元，同比+43.55%，环比+16.86%。


　　多产品线齐头并进，25Q1 业绩超预期增长：24 年业绩符合预期，25Q1 业绩高增，大幅超出我们预期。收入端：2024 年分产品看：1）高性能计算产品营收632.20 亿元，同比+28.79%；毛利率7.77%，同比-1.64pct。2）智能终端产品营收353.16 亿元，同比+12.93%；毛利率9.00%，同比-3.30pct。


　　3）AIoT 及其他产品营收46.72 亿元，同比+187.93%；毛利率15.29%，同比-4.90pct。4）汽车及工业产品营收15.62 亿元，同比+91.09%；毛利率19.20%，同比+0.87pct。盈利端：24 年公司毛利率为9.30%，同比-2.03pct；净利率为2.65%，同比-0.46pct。25Q1 毛利率为8.42%，同比-5.40pct，环比+0.15pct；净利率为2.40%，同比-1.27pct，环比-0.20pct。费用端：24年销售/管理/研发/财务费用率为0.20%/2.09%/4.69%/-0.30%， 同比-0.08/-0.45/-0.64/-0.19pct。


　　持续受益AI浪潮，数据业务延续高增：25Q1 高性能计算业务拉动公司营收高增，我们认为主要系下游互联网厂商为应对H20 不确定性提前拉货所致。


　　1）数据中心：2024 年公司数据业务营收同比增长178.8%。国内算力需求持续蓬勃发展，公司作为头部互联网厂商的核心供应商，有望获得持续的份额及业绩增长。数据业务已实现全栈产品（AI 服务器、通用服务器、存储服务器、高性能网络交换机）的规模出货，2025 年在通用服务器、交换机也将实现快速增长。2024 年公司已经在多元化的算力芯片平台进行适配及测试等工作，保障能够快速支撑客户量产需求；同时，公司会跟踪英伟达后续针对国内市场的产品计划，将继续发挥研发和供应链优势，快速响应客户需求，我们判断公司数据业务具备成长可持续性。2）PC 业务：公司已实现全栈式个人电脑产品组合，包括笔记本电脑、一体机、台式机及电脑周边配件等。


　　2024 年公司多款AIPC 成功上市，笔电发货量突破1500 万台，同时突破了北美大客户。随着AIPC 软硬件生态不断成熟，AIPC 渗透率逐年提高，公司凭借硬件和软件的综合能力带来的产品和服务竞争力上会不断提升价值，从　　而带来业绩的持续增长。


　　消费电子持续复苏，新兴业务未来可期：1）智能终端：受益国补提振需求，消费电子行业持续复苏，公司智能手机发货量稳步提升，客户粘性增强。随着ODM 行业竞争趋于理性，公司手机ODM 毛利率有望环比持续改善。公司已在智能手表、智能手环、无线耳机等领域进入多家知名品牌厂商的供应商队列，2024 年公司智能穿戴产品营收同比增长74.7%，发货量高速增长，占据行业龙头地位。2）AIoT：2024 年公司实现了XR 产品的全球主流客户主流项目的研发及量产交付，游戏掌机发货超200 万只。公司与北美互联网客户达成全品类AIoT 合作。3）汽车及工业产品：公司在智能座舱、显示屏、智驾三大业务模块均已实现突破，并实现了首个座舱产品全栈研发成功交付。


　　客户方面，在传统品牌主机厂之外完成新势力车企客户的突破。4）机器人：


　　公司将机器人定位为三大新兴业务之一，目前已投入工业及人形机器人的研究工作。公司于25 年1 月公告收购豪成智能科技75%股份，豪成智能科技已正式并表。豪成智能拥有十年扫地机器人经验，于24Q4 突破扫地机器人行业大客户。


　　维持“买入”评级：公司作为ODM 领域的龙头公司，智能终端业务充分受益消费电子复苏态势，PC 业务受益公司ODM 份额增加及AIPC 渗透率提升稳健增长，数据业务受益头部互联网厂商资本开支高增，我们认为具备长期高成长性，汽车电子及机器人等新兴业务未来可期。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为35.62 亿元、42.29 元、53.07 亿元，EPS 分别为3.51 元、4.16 元、5.22 元，PE 分别为18X、15X、12X。


　　风险提示：行业周期波动影响，原材料价格波动风险，市场竞争风险，汇率波动影响。

□.邹.兰.兰    .长.城.证.券.股.份.有.限.公.司