振华股份(603067)：Q1业绩同比高增 关注铬盐产业链景气度整体提升

看好铬盐产业链景气度整体提升及公司铬盐市占率提升，维持“买入”评级


公司发布2024 年年报及2025 年一季报，2024 年实现营收40.67 亿元，同比+9.95%，实现归母净利润4.73 亿元，同比+27.53%。2025Q1 公司实现营收10.20亿元，同比+7.59%，环比-4.97%，实现归母净利润1.17 亿元，同比+37.27%，环比+7.68%。考虑到当前铬盐产业链景气度持续提升，我们上调公司2025-2026年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为7.28（+1.15）、8.49（+2.02）、9.69 亿元，EPS 分别为1.43（+0.23）、1.67（+0.40）、1.90 元，当前股价对应PE 分别为15.8、13.6、11.9 倍。我们看好铬盐产业链景气度整体提升以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级。


　　2024 年铬盐产品销量同比增长，金属铬产品快速放量


销量方面，2024 年公司重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品销量分别为3.23、10.28、3.22 万吨，分别同比+26.08%、-3.29%（受金属铬统计口径影响，实际产销量有增长）、+0.23%。同时，公司金属铬产品全年实现产量约7650 吨（不含其副产物铬刚玉），产销基本平衡。价格方面，2024 年重铬酸盐、铬的氧化物与铬盐联产产品不含税平均售价分别为10539、21011、11929 元/吨，分别同比+5.53%、-0.08%、+4.74%。2025Q1 三大产品均价分别为9687、20224、11728元/吨，分别同比-6.39%、-4.43%、+22.94%。原料端，2024 年铬铁矿、纯碱采购均价分别为2725、1638 元/吨，同比+11.63%、-23.27%，2025Q1 采购均价分别为2276、1285 元/吨，同比-13.00%、-32.51%。


　　金属铬价格快速上行，有望带动铬盐产业链整体景气度持续提升


据百川盈孚数据，2025 年1 月至今，金属铬价格已由6 万元/吨上涨至7.5 万元/吨，涨幅达到25%，其中4 月单月涨价1 万元/吨。伴随金属铬出口及下游高温合金等需求的快速增长，金属铬价格持续上行。同时，在金属铬旺盛需求的背景下，上游铬盐产品供给紧张态势或将进一步加剧，铬盐产品价格也有望跟涨，公司作为全球铬盐及金属铬龙头，或将充分受益业绩弹性。此外，中长期来看，伴随公司重庆基地搬迁的完成，公司铬盐总产能预计由25 万吨/年增长至35 万吨/年，未来铬盐产能规模及市场份额有望持续提升。


　　风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。

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