寒武纪(688256)：产品持续落地 业绩进入兑现期

核心要点：


　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，净利润开始释放


根据寒武纪2024 年年报，2024 年公司实现营收11.74 亿元，同比增长65.56%，实现归母净利润-4.52 亿元，2023 年为-8.48 亿元，实现扣非归母净利润-8.65亿元，2023 年为-10.43 亿元，毛利率为56.71%，同比下降12.59pct。根据Wind 数据，公司2024Q4 单季度实现营收9.89 亿元，同比增长75.51%，单季度实现归母净利润2.72 亿元，上年同期为-0.41 亿元，单季度实现扣非归母净利润-0.02 亿元，上年同期为-0.94 亿元，毛利率为56.99%，同比下降11.99pct。2025Q1 实现营收11.11 亿元，同比增长42.30 倍，单季度实现归母净利润3.55 亿元，上年同期为-2.27 亿元，单季度实现扣非归母净利润2.76亿元，上年同期为-2.61 亿元，毛利率为55.99%，同比下降1.62pct。


　　产品持续落地，云端产品线营收大幅上涨


　　依托于智能芯片产品及其配套软件平台的技术领先优势，公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，在互联网及运营商领域，公司的产品力得到了客户的广泛认可。根据寒武纪2024 年年报，2024年，公司云端产品线营收增长11.88 倍，推动公司收入和净利润大幅增长。


　　2024 年和2025 年一季度公司营收实现高速增长，说明公司云端产品已经批量交付。2024 年和2025 年一季度公司毛利率的下滑主要是因为毛利率较低的云端产品线营收占比大幅提升。


　　收入先导指标大幅增长，业绩兑现确定性增加


根据Wind 数据，2024Q4 和2025Q1，公司存货分别为17.74 亿、27.55 亿，2025Q1 存货环比增加9.81 亿元，存货的大幅增长说明公司对后续批量出货有信心。2024Q4 和2025Q1，公司预付款分别为7.74 亿元、9.73 亿元，2025Q1预付款环比增加1.99 亿元，2024Q4 和2025Q1，公司购买商品、接受劳务支付的现金分别为11.97 亿元、18.66 亿元，2025Q1 公司接受劳务支付的现金环比增加6.69 亿元，预付款和购买商品、接受劳务支付的现金的大幅增加表明公司在流片/元器件购买方面持续加大投入，同样说明公司对后续产品交付有信心，增加了公司后续业绩兑现的确定性。


　　投资建议


　　公司产品持续在互联网、运营商、金融等多个重点行业应用场景落地，推动公司2024 年和2025 年一季度公司营收实现高速增长。2025Q1 存货、预付款和购买商品、接受劳务支付的现金的大幅增加，增加了后续业绩兑现的确定性。目前，H20 受到出口管制，国产替代有望加速，寒武纪作为国产AI 芯片头部公司，将受益于国产替代进程的加速。我们预计2025-2027年公司归母净利润为12.06 亿元、21.50 亿元、29.25 亿元，增长率分别为366.6%、78.3%、36.1%。截至4 月25 日收盘，现价对应PE 分别为238.84倍、133.98 倍、98.47 倍，首次覆盖给予寒武纪“买入”评级。


　　风险提示


　　AI 算力资本支出不及预期的风险，AI 技术迭代不及预期的风险，AI 应用发展不及预期的风险。

□    .湘.财.证.券.股.份.有.限.公.司