禾丰股份(603609)：白鸡屠宰量稳步上行 生猪业务回暖贡献利润

白鸡屠宰量稳步上行，生猪业务回暖贡献利润，维持“买入”评级


公司发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收325.45 亿元，同比-9.52%，归母净利润3.42 亿元，同比扭亏为盈 ，随养殖行情上行，公司利润端迅速回暖。


　　2024 年计提资产减值损失及信用减值损失1.95 亿元，其中应收账款坏账损失9010 万元。2025Q1 营收77.08 亿元，同比+6.73%，归母净利润1.18 亿元，同比扭亏为盈。考虑2025 年全年生猪均价或同比回落，我们下调2025-2026 年预测，并新增2027 年盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润6.85/8.33/9.66 亿元（2025-2026 年原值12.46/9.39 亿元），对应EPS 为0.74/0.91/1.05 元，当前股价对应PE 为11.1/9.2/7.9 倍，鸡价回暖后肉禽盈利有望扩大，维持“买入”评级。


　　饲料业务：行业低迷致销售下滑，原料采购能力显著增强2024 年公司饲料外销量396 万吨，同比-8%，其中猪料/禽料/反刍料外销量141/170/68 万吨，同比-9%/-8%/-8%，肉类消费低迷致大量散养户退出，饲料需求有所收缩。2024 年公司原料采购市场研判能力显著增强，能量与蛋白两大类原料全年采购均价显著低于行业平均水平。


　　肉禽业务：白鸡养殖成绩持续改善，目标2025 年屠宰总量达9.6 亿羽（1）养殖端：2024 年公司商品代肉鸡出栏均重2.9-3kg，平均成活率96%-97%，料肉比降至 1.44-1.48（2023 年料肉比1.55），欧指提升至450-460（2023 年欧指415），生产成绩持续改善。（2）屠宰端：2024 年公司控参股企业合计屠宰白羽肉鸡9.2 亿羽，同比+14%，合计产销分割品243 万吨，同比+15%。公司2025年屠宰总量目标为9.6 亿羽，屠宰量稳步提升。


　　生猪业务：猪价上涨叠加成本下降，生猪养殖盈利显著改善2024 年公司生猪合计出栏140 万头，其中肥猪121 万头，仔猪16 万头，种猪3万头。公司前期积极采购低价仔猪、优化出栏结构、提升养殖成绩，在猪价上涨与成本下降的双重利好下，生猪养殖业务迅速贡献可观利润。


　　风险提示：公司成本不及预期，猪鸡涨价不及预期，疫病风险，原料价格风险。

□.陈.雪.丽    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司