润泽科技(300442)：业绩短期承压 在手订单充足 未来增长可期

核心观点


　　公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群。公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了约61栋智算中心、32 万架机柜，2024 年末能耗指标较2023 年末增长约130%。截至2024 年末，公司累计交付14 栋算力中心，部署机柜约8.2 万架，成熟算力中心上架率超过90%。公司在手订单充足，京津冀、长三角及大湾区三大园区已交付的及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计2025 年可完成上架并趋向成熟。受益于AI 技术高速发展及大模型集群效应显著增强，智算需求快速增长，公司业绩未来可期。


　　事件


　　2024 年，公司实现营业收入43.65 亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90 亿元，同比增长1.62%。


　　简评


　　1、四季度业绩短期承压，不利因素逐渐消除。


　　2024 年，公司实现营业收入43.65 亿元，同比增长0.32%；归母净利润17.90 亿元，同比增长1.62%；扣非归母净利润17.78 亿元，同比增长4.07%。2024Q4，公司实现营业收入9.08 亿元，同比下降45.64%，环比下降29.75%；归母净利润2.77 亿元，同比下降56.89%，环比下降49.45%；扣非归母净利润2.84 亿元，同比下降51.91%，环比下降47.79%。公司四季度业绩承压，一方面是公司2023 年底开始逐步对早期交付的多栋低功率数据中心进行升级改造，改造中的数据中心客户需下架，短期影响公司收入；另一方面是，AIDC 竞争兴起，高性能算力模组出售业务盈利空间大幅下滑。当前影响业绩的不利因素逐渐消除，截止2025年3 月末，公司改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的90%，同时，公司表示将逐渐减少高性能算力模组出售业务投入，专注于新一代智算中心的建设交付。


　　毛利率保持稳定，期间费用率有所提升。2024 年，公司毛利率48.93%，同比提升0.18pct；净利率41. 67%，同比提升1.17pct。2024 年，公司期间费用率为12.48%，同比增加3.37pct，其中，销售费用率0.06%，同比下降0.01pct；研发费用率3.45%，同比增加1.12pct，主要是加大研发投入所致；管理费用率3.31%，同比下降0.55pct；财务费用率5.67%，同比增加2.80pct，主要系在建工程转固，相应利息开始费用化所致。


　　2、能耗指标大幅增长，在手订单充足。


　　公司已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南等6 大核心区域，规划完成了7 个AIDC 智能算力基础设施集群，合计规划61 栋智算中心、约32 万架机柜，2024 年末能耗指标较2023 年末增长约130%，在公司七大园区中，五大园区（京津冀园区、长三角园区、惠州园区、重庆园区及兰州园区）已建、在建、待建项目已全部取得所需能耗，另外两大园区已建、在建项目已全部取得所需能耗。截至2024 年末，公司累计交付14 栋算力中心，部署机柜约8.2 万架，成熟算力中心上架率超过90%。公司平湖园区单体100MW 和廊坊园区单体200MW 两栋新一代智算中心预计2025 年完成投运，京津冀、长三角及大湾区三大园区已交付的及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计2025 年可完成上架并趋向成熟，将形成稳定的现金流压舱石。同时，公司2023 年底开始逐步对早期交付的多栋低功率数据中心进行升级改造，已于2024 年底逐步恢复上架，截止2025年3 月末改造的数据中心计费机柜总功率已超改造前的90%，短期对业绩的不利影响已基本消除。


　　3、盈利预测与投资建议


　　公司目前是国内领先的数据中心整体解决方案提供商，提供大规模、高性能的数据中心集群。公司较早掌握了一线城市周边稀缺的土地、能耗、电力等核心基础资源，目前全国合计布局了约61 栋智算中心、32 万架机柜，2024 年末能耗指标较2023 年末增长约130%。截至2024 年末，公司累计交付14 栋算力中心，部署机柜约8.2 万架，成熟算力中心上架率超过90%。公司在手订单充足，京津冀、长三角及大湾区三大园区已交付的及即将交付的算力中心全部取得投产订单，预计2025 年可完成上架并趋向成熟。受益于AI 技术高速发展及大模型集群效应显著增强，智算需求快速增长，公司业绩未来可期。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为26.93亿元、32.53 亿元和37.80 亿元，对应当前市值PE 为29x、24x、21x，维持“增持”评级。


　　4、风险提示：


　　国家节能政策变化风险：2021 年12 月河北省发改委印发相关政策通知，提出到2025 年，电能利用效率1. 3 以上的大型和超大型存量数据中心依法依规全部腾退关停。截至目前，公司正在交付及在建的数据中心设计PUE已降到1.3 以下，部分已运营的数据中心实际PUE 也已降到1.3 以下。但最终PUE 值尚需届时有关主管部门对PUE 的监察检查或认定，仍然存在实际运行效果未能满足1.3 以下的可能性，或者国家届时出台更加严格的节能政策，将会给公司带来相应的经营风险或经济损失。


　　IDC 项目建设交付进度不及预期。如果IDC 项目建设由于各种原因导致进度不及预期，则会造成项目交付延迟，对公司未来收入增长造成负面影响。


　　市场竞争加剧。IDC 机柜租金价格采用市场化方式确定，如果未来市场整体机柜投放数量增加，则会导致供给大于需求的情况出现，机柜租金价格下降，对公司收入和盈利能力造成不利影响。


　　市场需求不及预期等。客户在机柜上架后向公司支付租金，如果未来客户自身业务发展情况不佳，则会导致客户的机柜上架进度较慢，进而导致公司业务收入增长放缓。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司