丸美生物(603983)：25Q1延续高增 大单品快速放量

本报告导读：


　　公司2024、2025Q1 业绩高增，主要得益于丸美品牌小红笔眼霜、小金针次抛两大单品放量、子品牌恋火高增，持续看好公司在大单品带动下保持强劲增势。


　　投资要点：


　　考虑公司2025年加大投放抢占市场份额，小幅下调2025-26 年EPS预测至1.13（-0.09）、1.48（-0.04）元，新增2027 年预期1.82 元，参考可比公司，考虑公司较高的增速，给予2025 年一定估值溢价45x 目标PE，上调目标价至50.85 元，维持增持评级。


　　2024 年圆满收官，25Q1 维持高增趋势。2024 年公司营收/归母净利润/扣非净利润29.70/3.42/3.27 亿元，同比+33%/+32%/+74%,其中24Q4 营收/归母净利润/扣非净利润10.17/1.03/1.00 亿元，分别同比+48%/+20%/+226%。25Q1 公司实现营收/归母净利润/扣非净利润8.47/1.35/1.34 亿元，分别同比+28%/ +22%/+29%，延续高增趋势。


　　2024 年公司毛利率73.70% 同比上升3.01pct，主要源于产品结构及成本控制优化；销售费用率55.04%同比+1.19pct，主要因公司坚定推进品牌建设和科学传播投入；管理、研发费用率分别为3.65%、2.48%，同比-1.24、-0.32pct，归母净利率11.50%，同比微降0.15pct。


　　丸美、恋火双品牌高增，丸美小红笔眼霜显著放量GMV 超5 亿。


　　2024 年公司旗下丸美、恋火分别营收20.55、9.05 亿元，同比+32%、+41%同步高增。其中丸美品牌连续3 年眼部护理类目销售第一，大单品胜肽小红笔眼霜、小金针次抛全年线上GMV 分别达到5.33、3.5 亿元，同比+146%、+96%，引领品牌增长。恋火品牌坚守高质极简底妆心智，“看不见”和“蹭不掉”两大系列中6 款粉底类单品均年度GMV 均过亿。品类端，公司眼部、护肤、洁肤、美容及其他类分别实现营收6.89、11.25、2.41、9.13 亿元，分别同比+61%、+22%、+9%、+40%，小红笔眼霜放量带动眼部产品高增。


　　线上引领高增，线下恢复双位数增长。分渠道看，2024 年公司线上、线下分别营收25.41、4.27 亿元，同比+36%、+21%，线上占比达到86%，依然为主要增长驱动。其中丸美天猫旗舰店GMV 同比+28%，TOP3 核心产品占比64%，大单品集中度进一步提升；内容电商侧丸美自播、达播GMV 分别实现54%、82%高增，较好带动其他平台的业绩达成，全渠道均实现良性增长。


　　风险提示：行业景气下行，新品不及预期，新兴渠道拓展受限。

□.訾.猛./.杨.柳./.闫.清.徽    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司