蓝晓科技(300487)：业绩稳步增长 吸附材料多板块齐发力

事件1：公司发布2024 年年度报告，2024 年，公司实现营业收入25.54 亿元，同比+3%；实现归母净利润7.87 亿元，同比+10%。其中Q4 单季度公司实现营业收入6.62 亿元，同比-27%，环比+11%；实现归母净利润1.91 亿元，同比-4%，环比-1%。


　　事件2：公司发布2025 年一季度报告，2025 年Q1，公司实现营业收入5.77 亿元，同比-9%，环比-13%；实现归母净利润1.93 亿元，同比+14%，环比+1%。


　　点评：


　　吸附材料贡献主要增长，24 年盈利显著提升。2024 年，公司基础业务（扣除盐湖提锂系统装置）营收为24.6 亿元，同比+25%，占总营收的96%；盐湖提锂项目营收为1 亿元，同比-81%，占总营收的4%。在基础业务中，吸附材料营收 19.9 亿元，占比 80.9%；装置营收 3.7 亿元，占比 15.1%。盐湖提锂项目收入大幅下滑主要与锂资源行业的周期性景气度和项目执行进度有关。公司基础业务底盘稳健，自2019 年以来连续五年保持增长。2024 年吸附材料中多板块业务营收保持高增长，金属资源营收2.56 亿元，同比+30%；生命科学营收5.68 亿元，同比+28%；水处理与超纯化营收6.88 亿元，同比+34%。


　　25Q1 归母净利润延续增长态势，基础业务表现稳健。2025 年Q1，剔除盐湖提锂业务后，公司基础业务收入5.77 亿元，同比增长9%。其中，生命科学、水处理和超纯化、金属资源业务板块保持较快增速，驱动整体业绩稳步提升。生命科学板块，下游GLP-1 多肽类药物销量持续增长，公司固相合成载体业务呈现出快速增长态势；水处理与超纯化板块，凭借有竞争力的产品和技术，市场渗透率进一步提升；金属资源板块，受益于新能源汽车行业的蓬勃发展，带动了锂、镍、钴等新能源金属的需求，加速了相关金属资源开发和回收方面的技术创新。多元化业务布局夯实公司发展底盘，高附加值产品占比持续提升，看好公司2025 年全年业绩表现。


　　战略布局生命科学板块，产能升级推动业务快速发展。面对生命科学领域吸附分离材料需求的快速增长，公司近些年持续投入资源进行生命科学业务产能的扩产和升级，陆续完成了固相载体车间、琼脂糖/葡聚糖车间的扩建，产能分别达到120t 和70000L；同时计划新建GMP 高等级生产车间及独立的生命科学园区，致力于产品质量和稳定性提升。凭借 seplife 2-CTC 固相合成载体和 sieber 树脂的高等级优质产能和持续稳定供货，公司已成为多肽领域的重要供应商。随着产能的逐步释放和新建项目陆续投产，生命科学业务有望成为公司业绩增长的核心引擎。


　　国际化战略深入推进，海外业务迎来跨越式增长。2024 年，公司海外业务表现亮眼，实现海外销售收入 6.55 亿元，同比大幅增长 45.1%，显著高于国内业务增长。近年来，公司国际化战略取得重要突破，以比利时、德国、阿根廷、美国等子公司为基础逐步搭建起海外营销和技术服务网络，成功吸引并融合了大批海外优秀人才。


　　公司市场拓展方向正逐步由大客户向重点区域进行转变，业务已覆盖北美、欧洲、亚洲、南美、非洲等主要地区，Sunresin 国际品牌的影响力和美誉度不断提升。公司坚定实施的国际化战略正步入收获期，海外业务有望继续保持高速增长趋势。


　　盈利预测、估值与评级：考虑到公司系统装置收入大幅下降，因此我们下调公司2025-2026 年盈利预测，新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为10.55（下调8%）/12.53（下调12%）/14.95 亿元，折合EPS 分别为2.08/2.47/2.94 元。公司吸附材料多板块营收高速增长，在生命科学等领域持续拓展利润新增长点，未来有望维持高成长，因此维持公司“增持”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司