桐昆股份(601233)：2024年业绩同比增长 看好公司盈利弹性与长期价值

2024 年业绩同比增长，看好长丝盈利修复，维持“买入”评级公司发布2024 年年报，全年实现营收1013.07 亿元，同比+22.59%，实现归母净利润12.02 亿元，同比+50.80%，其中对联营企业和合营企业的投资收益7.11 亿元，同比+161%。2024Q4 公司实现归母净利润1.95 亿元，同比+283.21%，环比+433.35%，其中对联营企业和合营企业的投资收益1.81 亿元，同比-9%，环比+46%。公司业绩基本符合预期，我们维持公司2025-2026 年并新增2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为25.41、36.48、42.74 亿元，EPS 为1.06、1.52、1.78 元，当前股价对应PE 为10.0、7.0、5.9 倍。我们看好需求稳步增长背景下，供给格局优化带来长丝盈利修复，维持“买入”评级。


　　 2024 年公司长丝产品产销量均同比提升，看好公司盈利弹性与长期价值产销量方面，2024 年公司POY、FDY、DTY 产量为940、224、114 万吨，分别同比+18%、+54%、+14%，销量为968、214、112 万吨，分别同比23%、+46%、+13%。其中2024Q4 公司POY、FDY、DTY 销量为259、58、32 万吨，分别同比+14%、+27%、+12%。盈利方面，2024 年公司POY、FDY、DTY 销售单价（不含税）为6632、7408、8283 元/吨，分别同比-2.1%、-2.6%、-0.2%，吨毛利为295、604、294 元/吨，分别同比-59、-143、+84 元/吨，毛利率为4.45%、8.15%、3.55%，分别同比-0.77pcts、-1.67pcts、+1.02pcts。2024 年公司主营长丝产品产销量均同比有所增长，但单位盈利水平较2023 年有所下滑，这或由于：（1）公司PTA 自给率较高且PTA 盈利承压导致（PTA 环节盈亏计入长丝产品）。（2）2024Q3 油价处于下行通道，导致部分减值，拖累公司2024 年全年业绩。当前美国关税政策背景下，长丝下游终端需求短期内受到一定程度的影响，且原油价格大幅波动使其进一步加剧。但中长期来看，国内长丝及下游纺织服装行业产业链完备、成本控制能力优异，依旧具备强有力的竞争优势，在全球产业链中起到主导作用。目前长丝行业新增产能增速已回到合理水平，未来伴随需求的稳步增长，长丝盈利有望逐步修复，公司盈利弹性与长期价值有望进一步凸显。


　　 风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。

□.金.益.腾./.龚.道.琳./.蒋.跨.跃    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司