润本股份(603193)：表现持续优异 推新继续驱动增长

【投资要点】


　　公司公告：1）2024 年实现营收13.18 亿元/yoy+27.61%，实现归母净利润3.0 亿元/yoy+32.8% ， 实现扣非归母净利润2.89 亿元/yoy+32.28%。单季度来看，24Q4 实现营收2.81 亿元/yoy+34.01%，实现归母净利润0.39 亿元/yoy-13.28%，实现扣非归母净利润0.33亿元/yoy-19.57%。2）25Q1 实现营收2.40 亿元/yoy+44.00%，实现归母净利润0.44 亿元/yoy+24.60%，实现扣非归母净利润0.39 亿元/yoy+22.85%。


　　分品类来看：驱蚊/婴童品类分别由量升/价升驱动实现快速增长。


　　1）驱蚊：实现收入4.4 亿元/yoy+35.4%，量/价角度分别同增26%/8%，品牌通过推出定时功能、使用更加便捷的加热驱蚊液产品驱动销量快速增长， H1/Q3/Q4 收入分别同增44%/16%/4% ； 毛利率为54.2%/yoy+3.9pct，盈利能力快速优化。


　　25Q1 收入同比增长11%，公司25 年推出新增童锁功能的加热驱蚊液，产品持续的“微创新”有望驱动品类实现持续增长破圈。


　　2）婴童护理：实现收入6.9 亿元/yoy+32.4%，量/价角度分别同增7%/24%，润本推出更高价格带的婴童护理产品，如：婴童防晒、蛋黄油系列等，驱动婴童护理品类均价快速向上，H1/Q3/Q4 收入分别同增28%/27%/42%；毛利率为59.8%/yoy+1.5pct，盈利能力稳步向上。


　　25Q1 收入同比增长66%，润本继续丰富婴童防晒矩阵，推出防晒啫喱产品，在抖音渠道实现优异表现。


　　3）精油：实现收入1.6 亿元/yoy+7.9%，量/价角度分别同增4%/3%，H1/Q3/Q4 收入分别同增7%/15%/-24%，全年来看整体保持温和增长，毛利率为63.4%/yoy+0.7pct，25Q1 收入同比-6%。


　　盈利能力优异，未来持续营销投入推动品牌破圈&市占率提升。2024年毛利率/期间费用率/净利率分别为58.2%/31.6%/22.8%，同比分别+1.8/+1.4/+0.9pct ， 销售/ 管理/ 财务/ 研发费率分别同比+2.8/-0.7/-0.9/+0.2pct。25Q1 毛利率/期间费用率/净利率分别同比+2.0/+5.3/-2.9pct ， 费用率提升显著主要源于财务费用同比+5.6pct，我们预计或源于存款利率降低，公司将定期存款转为结构性存款，导致利息收入减少，公允价值变动收益、投资收益提升。


　　【投资建议】


　　投资建议与盈利预测：公司Q1 表现亮眼，婴童护理领域，已上市的婴童防晒啫喱新品表现较好，叠加后续推出青少年系列继续拓展目标人群驱动品类增长，驱蚊领域，通过添加童锁功能进一步提升加热驱蚊液的竞争力，未来有望通过继续拓展户外场景带来增量。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为4.0/5.0/6.1 亿元，同比分别增长31.9%/26.2%/22.1%，对应PE分别为36/28/23X，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　新品表现不及预期、细分赛道竞争加剧、费用投放效果不及预期。

□.刘.嘉.仁./.周.子.莘./.李.汶.静    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司