平高电气(600312)：Q1业绩快速增长 高确定性打造开门红

核心观点


　　公司发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告，公司2024年业绩为10.23 亿元，同比增长25.4%；2025 年第一季度业绩达3.58 亿元，同比增加55.9%，实现较快增长。预计主要系重点项目和常规产品收入增加，公司开展提质增效效果显著。2025Q1 电网建设节奏提速，行业景气度较高。2025 年1-3 月电网投资完成额为956 亿元，同比增长24.8%。沙戈荒大基地外送以及西南水电外送的需求下，特高压建设刚性且持续。得益于行业高景气，公司作为行业龙头，特/超高压等在手订单充沛，为未来业绩增长提供坚实保障。


　　事件


　　公司发布2024 年度报告及2025 年第一季度报告。


　　2024 年实现营业收入124.02 亿元，同比增长11.96%，归母净利润10.23 亿元，同比增加25.43%；扣非归母净利润9.93 亿元，同比增加22.99%。


　　2025 第一季度实现营业收入25.10 亿元，同比增长22.82%，归母净利润3.58 亿元，同比增加55.94%；扣非归母净利润3.56 亿元，同比增加56.23%。


　　简评


　　2025Q1 业绩较快增长


　　1）2024 年归母净利润/扣非归母净利润分别为10.23/9.93 亿元，同比增加25.43%/22.99%。公司充分受益于电网重点项目建设，加大市场开拓力度，可执行项目陆续履约交付，业绩实现稳健增长。


　　2）2025 年第一季度公司度归母净利润/扣非归母净利润分别为3.58/3.56 亿元，同比增加55.94%/56.23%。2025Q1 由于重点项目和常规产品收入增加，提质增效效果显著，2025Q1 业绩实现较快增长。


　　盈利能力稳步提升，预计高压产品起量增利


　　1）2024 年公司整体毛利率为22.36%，同比提升0.98pct。


　　2025 第一季度毛利率为28.74%，同比提升3.52pct。


　　2）预计主要系：①重点项目陆续履约交付，特/超高压产品确认较多，产品结构中，高毛利产品占比增加，整体盈利水平提升。2024 年公司确认甘孜等14 间隔1000 千伏GIS，庆阳换流站等97 间隔750 千伏GIS，收入发生结构性变化。②加强精益管理、智能制造提升效率等。


　　高压板块持续贡献核心增量


　　1）高压板块收入77.0 亿元，同比增加约25.1%；毛利率25.5%，提升约2.7pct。高压板块预计由超/特高压等产品驱动增长，重点项目和常规产品收入增加，贡献收入规模，提升公司整体盈利能力。


　　2）配网板块收入32.4 亿元，同比增加约11.4%；毛利率16.0%，同比增加约0.2pct；公司持续开展提质增效工作，配网板块毛利率略有提升。


　　3）国际业务板块受国际政治经济形势影响，在执行项目由于延期导致原材料等成本增加及客户资信影响，同时汇率变动，本期汇兑收益同比减少，造成国际业务亏损。


　　行业景气度高企，公司新签合同持续增长


　　1）①电网投资增速较快，2025Q1 建设提速。2024 年电网投资完成额为6083 亿元，同比增长15.3%。2025年1-3 月电网投资完成额为956 亿元，同比增长24.8%。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。


　　2）行业景气度高企。2024 年六批次国网总部输变电招标金额约729 亿元，同比增长约7.6%；其中组合电器采购额约185 亿元，同比增长约10.3%。2025 年国网总部第一批输变电招标金额约152 亿元，其中组合电器采购额约44 亿元，同比增长约35.4%，公司中标份额较高，市场地位稳固。


　　3）2025 年收入目标稳健。公司预计2025 年实现营业收入125-135 亿元。公司在手订单充沛，我们认为公司将较好的完成2025 年经营计划。


　　业绩预测


　　预计公司2025/2026 年归母净利润为14.5/17.5 亿元，PE15.6/12.9x。


　　风险分析


　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。


　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。


　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。


　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。


　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。


　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。

□.朱.玥./.郑.博.元    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司