美格智能(002881)：收入快速增长 规模效应拉动利润高增

核心观点


　　物联网模组行业需求持续恢复态势，公司积极拓展产品矩阵，持续开拓下游市场客户，业务规模快速发展，2024 年、2025 年一季度收入分别同比增长37%、74%。同时公司积极降本增效，费用率大幅下降，规模效应拉动利润高增，2024 年、2025 年一季度归母利润分别同比增长110%、616%。智能网联车领域，5G渗透提升拉动行业需求增长，叠加公司持续产品发布、客户突破，未来成长预期持续乐观。端侧AI 打开高算力模组广阔成长空间，公司积极布局，48Tops 高算力模组在人形机器人“大脑”控制器领域应用，多规格算力模组产品在机器视觉、AR 眼镜、AI 医疗、无人机、无人车等领域实现应用落地或量产，有望较好受益。


　　事件


　　公司发布2024 年年报。2024 年公司营业收入29.41 亿元，同比增长36.98%；归母净利润1.36 亿元，同比增长110.16%公司发布2025 年一季报。2025 年一季度公司营业收入9.97 亿元，同比增长73.57%；归母净利润0.46 亿元，同比增长616.02%。


　　简评


　　1、2024 年收入同比增长37%，智能网联车拉动更为明显。


　　2024 年公司实现营业收入29.41 亿元，同比增长36.98%；归母净利润1.36 亿元，同比增长110.16%；扣非归母净利润1.27 亿元，同比增长243.61%。


　　分行业来看，2024 年公司智能网联车、IoT 和FWA 领域均呈现增长态势。智能网联车方面，公司面向车载核心客户的5G 智能座舱模组和车规级通信模组，均实现持续稳定大批量出货，智能网联车领域营收保持高速增长态势，智能网联车业务营收占比持续提升。IoT 行业受海外客户智能化需求、国内端侧AI 新应用推动，继续呈现增长态势，营收占比保持相对平稳。FWA 行业整体营收规模小幅扩大，营收占比下降。


　　分区域来看，2024 年公司海外地区实现营收8.03 亿元，同比增长22.40%，营收占比27.30%；2024 年公司国内地区实现营收21.38 亿元，同比增长43.39%，营收占比72.70%。


　　2、2024 年公司毛利率下降2.13pcts，三费率下降4.54pcts，盈利能力提升。


　　2024 年，公司综合毛利率17.03%，同比下降2.13pcts，主要系不同毛利率产品结构变化、美金汇率波动等因素影响。分区域来看，国内整体业务毛利率16.11%，同比下降1.79pcts，海外整体业务毛利率为 19.49%，同比下降2.53pcts。


　　公司持续提升研发和运营效率，各项费用支出保持平稳，费用占比大幅下降，规模效应带动利润大幅增长。2024年，公司销售、管理、研发费用合计3.30 亿元，同比下降2.46%，三项费用率合计11.23%，同比下降4.54pcts，其中销售费用5919 万元，同比下降7.23%；管理费用6304 万元，同比增长3.30%；研发费用2.08 亿元，同比下降2.68%。


　　3、2025 年一季度收入高增74%，规模效应持续体现拉动利润更快增长。


　　2025 年一季度，公司实现营业收入9.97 亿元，同比增长73.57%；归母净利润0.46 亿元，同比增长616.02%；扣非归母净利润0.45 亿元，同比增长778.78%。


　　2025 年一季度，公司综合毛利率14.54%，同比下降1.14pcts。2025 年一季度，公司销售、管理、研发费用合计7593 万元，同比增长2.44%，三项费用率合计7.62%，同比下降5.29pcts，其中销售费用1331 万元，同比增长1.57%；管理费用1457 万元，同比增长16.07%；研发费用4803 万元，同比下降0.85%。


　　4、盈利预测与投资建议。


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为45.9 亿元、60.2 亿元、75.9 亿元，归母净利润分别为2.52 亿元、4.52 亿元、6.53 亿元，对应PE 47X、26X、18X，维持“买入”评级。


　　5、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，车载、FWA、泛IoT 等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展。

□.阎.贵.成./.刘.永.旭./.武.超.则./.汪.洁    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司