常熟银行(601128)：非息支撑营收稳健 资产质量保持优异

事项：


　　常熟银行发布2025 年1 季报，公司1 季度实现营业收入29.7 亿元，同比增长10.0%，实现归母净利润10.8 亿元，同比增长13.8%。截至2025 年1 季度末，公司总资产规模达到3890 亿元，同比增长6.7%，其中贷款同比增长6.1%，存款同比增长9.0%。


　　平安观点：


　　非息贡献度提升，盈利增速稳健。常熟银行2025 年1 季度归母净利润同比增长13.8%（+16.2%，24A），其中拨备前利润同比增长11.1%（+10.6%，24A），盈利增速稳健，预计仍维持在行业较优水平。公司25 年1 季度营业收入同比增长10.0%（+10.5%，24A），其中利息净收入同比增长0.9%（+7.5%，24A），贷款量价双降对利差业务拖累较为明显。非息收入贡献较为明显，公司1 季度非息收入同比增长62.0%（+29.1%，24A），其中债券投资相关的其他非息收入同比增长48.8%（+25.9%，24A），预计与债券市场波动相关。


　　息差略有承压，扩表速度放缓。常熟银行25 年1 季度末净息差水平为2.61%，较24 年末下降10BP，单季度降幅较24 年季度扩大7BP，预计仍与资产端定价的持续承压相关，我们按照期初期末余额测算公司25 年1 季度单季度年化生息资产收益率环比24 年4 季度下行2BP，重定价、竞争压力加剧等因素对资产端定价拖累仍存，但公司向小、向微、向信用的发展定位使得其绝对水平仍处于上市银行较优位置。负债端延续改善趋势，我们按照期初期末余额测算公司25 年1 季度单季度年化计息负债成本率环比24 年4 季度下降1BP 至1.99%，定期化趋势略有改善，1 季度末活期存款占比较24 年末上升1.06pct 至19.2%。规模方面，公司1 季度末资产同比增长6.7%（+9.6%，24A），其中贷款同比增长6.1%（+8.3%，24A），扩表速度边际放缓，对公贷款是公司1 季度主要的增量来源，对公贷款增量占到1 季度贷款增量的74.6%。此外，1 季度末个人经营贷占贷款余额比为37.6%，仍维持较高水平。负债方面，公司1 季度末存款同比增长9.0%（+15.6%，24A），增速水平略有下滑。


　　不良率维持低位，拨备水平环比下降。常熟银行1 季度末不良率环比24 年末下降1BP 至0.76%，不良绝对水平预计仍保持行业较优位置。拨备方面，公司1 季度末拨备覆盖率和拨贷比分别环比24 年末下降10.95pct/12BP 至490%/3.74%，虽有所下降，但绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。


　　投资建议：看好零售和小微业务稳步推进。公司始终坚守“三农两小”市场定位，持续通过深耕普惠金融、下沉客群、异地扩张走差异化发展的道路，零售与小微业务稳步发展，我们认为后续伴随区域小微企业和零售客户需求的持续回暖，公司有望充分受益。我们维持公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年EPS 分别为1.46/1.68/1.91 元，对应盈利增速分别为15.3%/15.0%/13.7%，目前公司股价对应25-27 年PB 分别为0.72x/0.64x/0.57x，我们长期看好公司小微业务的发展空间，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1）宏观经济下行致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策风险。

□.袁.喆.奇./.许.淼./.李.灵.琇    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司