格力电器(000651):高股息锚定长期价值 25Q1盈利强化

时间:2025年04月28日 中财网
公司披露2024 年报及25 一季报:2024 年实现总营收1900.38 亿元,同比-7.31%,归母净利321.85 亿元,同比+10.91%,25Q1 总营收/归母净利分别同比+13.78%/+26.29%。24 年公司归母净利基本符合预期(预期333.96亿元),而25Q1 净利表现较强,主要受益于费用率优化。虽有美国加征关税挑战,但以旧换新稳固内销需求,公司份额稳定,有望享受政策红利。同时公司在中期每股分红1 元的基础上,年报每股再分红2 元,股息率达6.66%,结合公司股东回报规划,我们认为公司有望保持较高分红率水平,仍是家电板块低估值、高股息标杆。维持“买入”评级。


  24 年空调主业具备韧性,25Q1 政策红利继续释放主业表现稳健,24 年消费电器收入为1486 亿元,同比-4.29%,我们认为主要受到内销量下滑及线上均价波动影响。1)出货量:根据产业在线数据,24 年公司空调出货量同比+0.8%(内外销分别-5.7%/+18.8%)。2)均价:


  奥维云网数据显示,24 年格力品牌空调线上/线下KA 零售均价分别同比-1.88%/+4.33%。25Q1,考虑到公司空调出货量同比+7.8%(内外销分别+2.3%/+19.1%),线上/线下KA 零售均价分别同比-3.92%/+5.32%,我们认为公司消费电器收入或明显恢复。展望Q2,公司内销量及均价同比基数均较低,基于家电以旧换新补贴及空调旺季,我们预计公司有望享受政策红利,消费电器业务或能积极成长。其他各业务有所拖累,24 年工业制品及绿色能源收入172.5 亿元(+0.8%)、智能装备4.24 亿(-36.7%)、其他主营34.85亿(+122.3%)、其他业务收入194.5 亿(同比-33.9%)。


  24 及25Q1 毛销差保持积极态势


  公司24 年毛利率为29.4%,同比基本持平(虽然各项业务毛利率下降,但由于低毛利率的其他业务收入占比下降,整体毛利率相对稳定)。而25Q1毛利率同比-1.2pct。24 年公司期间费用率同比-1.77pct,主要由于销售费用率同比-2pct(渠道营销模式变化),而25Q1 期间费用同比-2.5pct,公司毛销差保持积极态势。


  内销高占比,且高股息锚定长期价值


  考虑到其他业务拖累,我们下调了收入预期,考虑到准则调整及线上均价波动,我们下调了毛利率预期,预测25-27 年EPS 为6.23/6.71/7.12 元(25-26年分别下调10%/14%),截至2025/4/25,Wind 可比公司25 年一致预期平均PE 为11x,考虑到公司外销占比低(24 年仅15%)、高股息防御属性强,关税波动背景下具备优势,但市场仍存多元业务拓展偏慢担忧,给予公司25 年9xPE 估值,对应目标价56.07 元(前值58.74 元,基于25 年8.5xPE)。


  风险提示:以旧换新不及预期;行业竞争加剧;多元化拓展迟缓。
□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司
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