斯达半导(603290)：24年利润承压 蓄力打造平台型企业

24 年公司营收33.91 亿元（yoy-7.44%），归母净利5.08 亿元（yoy-44.24%），低于我们预期的6.3 亿元。1Q25 实现营收9.19 亿元（yoy+14.22%，qoq-5.84%），归母净利1.04 亿元（yoy-36.22%，qoq22.94%）。24 全年营收下降主要受到下游新能源汽车降价和光伏行业去库存的负面影响；同时新产线落成带来的折旧压力以及新业务研发投入增加使得公司利润层面进一步承压。2025 年公司计划持续优化产品结构，提升车规级IGBT 模块和碳化硅（SiC）模块出货量，同时积极在IPM、MCU 等新业务领域积极布局。


　　关注公司2025 年产品结构以及海外市场持续拓展情况，维持“买入”评级，目标价88.97 元。


　　2024&1Q25 回顾：工业、光伏去库存，叠加折旧/研发增长导致净利润承压2024 年IGBT 模块收入占比超过90%，分行业看工业/新能源/家电领域收入占比分别为32/59/8%，同比-14/-6.8/+34.2%。（1）新能源汽车行业保持韧性，收入增长26.7%，装车量超过300 万，出货量增长超40%，在欧洲头部Tier1 实现大批量交货。同时公司自建6 寸SiC Mosfet 芯片和模块实现装车。（2）工业和光伏需求有所承压，但2H24 以来光伏单管去库存接近尾声、组串产品快速上量。公司1Q25 固定资产/在建工程分别为30.8/26.7 亿元，新产线落成处于爬坡阶段，折旧压力增大，叠加新业务布局带来研发投入增加，净利润持续承压。


　　25 年展望：SiC 放量+全球化突破，高端化战略深化上车展望2025 年，公司聚焦：1）车规级功率模块：目前行业降价幅度收敛，公司与长安汽车合作的重庆180 万片车规级模块产线开始封顶，海外客户项目持续导入。2）光伏储能 ：新一代基于第七代微沟槽 Trench Field Stop 技术的 IGBT 模块在光伏、储能领域有望实现批量销售。3）家电行业，公司获得美垦半导体（深耕白电行业十年的企业）80%股权，打造一站式智能功率解决方案。同时公司持续在IPM 和工业、汽车等高规格MCU 方面积极投入，打造平台型半导体公司。


　　目标价88.97 元，维持“买入”评级


　　由于下游竞争持续激烈，我们下调25/26 年营业收入预测9/12%至40.78/48.51 亿元，新增27 年收入预测56.84 亿元。由于公司持续加大研发投入以及折旧规模增加，我们下调公司25/26 年归母净利润预测24/22%至6.2/8.1 亿元，新增27 年预测10.4 亿元。我们给予公司25 年34.4XPE（基于可比公司Wind 一致预期均值），目标价88.97 元（前值108.45 元，基于25 年32XPE，由于半导体行业资金流动性带来估值提升）。


　　风险提示：SiC 产线不及预期，新能源汽车销量不及预期，IGBT 竞争加剧。

□.谢.春.生./.张.宇./.汤.仕.翯    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司