浙江美大(002677)：24年经营承压 25年有望触底企稳

公司发布24 年以及25Q1 业绩：24 年实现营收8.77 亿元，同比-47.5%，归母净利润1.10 亿元，同比-76.2%，业绩低于我们的预期（2.67 亿元）；25Q1 营收同比-64.0%，归母净利润同比-89.9%。受集成灶市场需求持续低迷的影响，24 年公司营收及利润同比大幅下滑。但是公司提高现金分红比例，积极回报股东。24 年公司拟每股派发现金股利0.3 元（含税），股利支付比例175.48%。公司已连续2 年保持100%以上的股利支付率。展望25年，老旧厨房改造叠加以旧换新补贴， 25 年行业景气度有望触底企稳，公司的经营压力也有望随之减轻。维持“买入”评级。


　　集成灶需求下行，营收端或将持续承压


　　分产品看，24 年集成灶/橱柜营收分别为8.1 亿元/0.2 亿元，同比分别为-47.0%、-41.9%，主要系国内新房销售放缓所致。根据奥维云网数据，24年国内集成灶零售额为173 亿元，同比-30.6%。叠加公司品类相对单一（24年火星人、美大、亿田集成灶营收比重分别为85%、92%、84%），24 年公司营收表现弱于行业整体。分渠道看，24 年公司经销渠道实现营收8.13 亿元，同比-51.0%。展望2025 年，公司将继续聚焦旧厨改造新风口，将以旧换新作为存量市场重要的销售抓手。我们预判今年上半年公司营收端或仍将面临高基数压力，并有望在下半年企稳。


　　利润端承压，期间费用率同比上升


　　24 年公司毛利率为40.7%，同比-6.4pct，主要系产品结构下沉所致。同期销售费用率为13.9%，同比+3.4pct，主要系需求下行周期中营销宣传费用的投入产出比下降。相应地，24 年毛销差为26.8%，同比-9.8pct，主业的盈利能力从高位回落。此外，24 年管理费用率为8.78%，同比+4.37pct，主要系人员薪酬支出偏刚性，营收规模下滑导致费用率上升。最终，公司24 年归母净利率12.6%，同比-15.2pct。


　　盈利预测与估值


　　集成灶需求仍偏弱，我们下调公司的收入和毛利率预期，进而下调利润预期。


　　我们预计25-27 年归母净利为1.46 亿元、1.51 亿元和1.57 亿元（较25-26年前值分别-48.50%、-50.12%），对应EPS 为0.23、0.23 和0.24 元。截至4 月27 日，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE 为46 x，考虑到公司品类相对单一，抗风险能力偏弱，给予公司25 年35xPE，对应目标价8.05元（前值：8.40 元，对应2024 年20 倍PE），维持“买入”。


　　风险提示：市场竞争加剧；原材料等价格不利波动；房地产市场波动风

□.樊.俊.豪./.周.衍.峰./.王.森.泉    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司