华测导航(300627)：Q1业绩快速增长 海外收入创新高

公司2024 年实现营收32.51 亿元（yoy+21.38%），归母净利5.83 亿元（yoy+29.89%），扣非净利5.04 亿元（yoy+35.31%），符合公司此前快报；1Q25 实现营收7.89 亿元（ yoy+27.91%）， 归母净利1.43 亿元（yoy+38.50%），扣非净利1.23 亿元（yoy+42.09%），符合公司此前预告。


　　我们认为公司业务有望保持快速增长，主要基于：1）横向拓宽：从建筑、地理信息等传统应用向精准农业、自动驾驶、低空经济等新兴领域延伸，加速全球化扩张；2）纵向做深：加强上游芯片和算法以及下游运营服务的布局，增强盈利能力。维持“买入”评级。


　　四大行业应用持续开拓，海外收入创新高


　　分板块来看， 2024 年资源与公共事业营收14.26 亿元（yoy+26.41%），公司持续巩固农机自动驾驶领域优势地位；受益于万亿国债投放，应急领域的位移监测产品需求高增，地灾、矿山、交通、水利等场景持续突破。建筑与基建营收10.53 亿元（yoy+8.97%），数字施工产品向全球 30 多个国家推广；地理信息空间营收5.89 亿元（yoy+38.44%），RS 系列手持测量系统市场推广表现优异。机器人与自动驾驶营收1.85 亿元（yoy+15.53%），自动驾驶位置单元累计交付数量超 30 万套。海外业务方面，公司2024 年海外营收9.38 亿元（yoy+30.39%），营收占比同比+2pct 至28.84%。


　　净利润率持续提升，期间费用率同比收窄


　　公司2024 年综合毛利率为58.13%（同比+0.36pct），归母净利率17.95%（同比+1.18pct），主要系海外业务毛利率增长（yoy+4.93pct）；1Q25 综合毛利率为58.34%（同比-0.47pct），归母净利率18.09%（同比+1.38pct）。


　　费用率方面， 2024 年公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别同比-1.29/+0.56/+0.36/-2.83pct，1Q25 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.44/-1.27/-2.63/-0.79pct。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司净利率呈现稳步提升态势，我们预计公司25-27 年归母净利7.59/9.65/12.15 亿元（ 25-26 年前值： 7.57/9.58 亿元， 调整幅度为+0.26%/+0.71%），参考可比公司25 年PE 均值，给予公司25 年34.2x PE 估值（前值：32x），对应目标价47.26 元（前值：44.22 元），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动风险；国际政治不确定性风险；应用拓展不及预期。

□.王.兴./.高.名.垚./.王.珂    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司