大参林(603233)：2025Q1业绩快速增长 持续优化门店布局

2025Q1 业绩快速增长


　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报：2024 年营业收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15 亿元（-21.58%），扣非净利润8.85亿元（-22.42%），经营现金流净额31.06 亿元（-2.13%）。2025Q1 营业收入69.56 亿元（+3.02%），归母净利润4.6 亿元（+15.45%），扣非净利润4.55 亿元（+14.82%）。


　　从盈利能力来看，2024 年毛利率为34.33%（-1.58pct），其中零售业务毛利率36.63%（-1.53pct），加盟及分销业务毛利率11.17%（-0.07pct）；归母净利率为3.45%（-1.30pct）；扣非净利率为3.34%（-1.31pct）。2025Q1 毛利率为34.98%（-0.48pct），其中零售业务毛利率37.72%（+0.21pct），加盟及分销业务毛利率9.43%（-1.75pct）；归母净利率为6.61%（+0.71pct）；扣非净利率为6.54%（+0.67pct）。


　　费率方面，2024 年销售费用率为23.37%（+0.45pct），管理费用率为4.65%（-0.18pct），研发费用率为0.20%（-0.13pct），财务费用率为0.76%（-0.02pct）。


　　营运能力方面，2024 年应收账款周转天数为17.02 天（+0.63天），存货账款周转天数为85.95 天（-6.24 天）。


　　现金流方面，2024 年经营现金流净额为31.06 亿元（-2%），投资现金流净额为-19.39 亿元（+16%），筹资现金流净额为-9.32 亿元（+43%）。截至2024 年底，公司期末现金及现金等价物为32.33 亿元（+8%）。


　　 加盟业务成长迅速，中西成药是增长的主要驱动力分行业来看，2024 年零售业务营收219.21 亿元（+6.88%），加盟及分销业务营收39.40 亿元（+15.12%），2025Q1 零售业务收入56.18亿元（-1.27%），加盟及分销收入11.30 亿元（+25.34%）。


　　分产品来看，2024 年中西成药收入199.68 亿元（+12.82%），中参药材收入29.45 亿元（-0.99%），非药品收入29.48 亿元（-9.52%）。


　　2025Q1 中西成药收入53.24 亿元（+5.80%），中参药材收入7.14 亿元（-9.38%），非药品收入7.09 亿元（-8.04%）。


　　 持续优化门店布局，提升利润释放潜力


　　从门店扩张来看，截至2024 年底公司拥有门店16,553 家（含加盟店6,050 家），2024 年公司净增2,479 家门店，新开门店907 家，收购门店420 家，加盟店1,885 家，关闭门店733 家。截至2025Q1，公司总门店数16,622 家（含加盟店6,239 家），净增69 家（新开54家，加盟189 家，关闭174 家）。


　　行业出清提速，公司顺应行业周期， 2024 年及2025Q1 分别闭店733 家、174 家，处置经营亏损店面，将减小对利润端的压力，且预计2025 年开店计划以稳健为主，新店带来的利润承压可控，预计　　公司2025 年利润率提升。


　　 积极承接处方外流，拥抱AI 增收将本


　　截至2024 年底，公司直营门店中拥有DTP 专业药房248 家，获得个人账户医保定点门店10,093 家，各类统筹报销定点门店2,822家，其中门诊统筹定点门店2,065 家，双通道定点门店652 家，门慢门特定点门店1,214 家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。


　　Deepseek 发布后，公司迅速上线接入DeepSeek-R1 的“AI 小参”，向员工、加盟商和合作伙伴提供更准确及智能的即时问答、客服回复和智能分析等功能。预计“AI 小参”将进一步提升公司运营效率，优化动销促销，增收降本。


　　 盈利预测及投资建议


　　公司顺应行业周期，提质增效，利润释放潜力大，我们预计公司2025~2027 营收分别为291.68、321.44、354.00 亿元，归母净利润分别为11.05、12.72、14.65 亿元，当前股价对应PE 分别为17.4、15.1、13.1 倍，维持“买入” 评级。


　　 风险提示：


　　门店盈利不及预期风险，政策落地不及预期风险。

□.蔡.明.子./.龙.永.茂    .中.邮.证.券.有.限.责.任.公.司