隧道股份(600820)：毛利率提升现金流改善 估值提升计划出台

事件：公司2024 年实现营收688.16 亿元同降7.28%；归母净利润28.41 亿元同降3.54%；实现扣非归母净利润26.08 亿元同降3.84%。拟派发现金红利6.92亿元，加上中期分红后分红率约35.41%，4 月25 日收盘价对应股息率达5.25%。


　　Q4 业绩确认放缓，主业收入有所承压。分季度看，公司2024 年Q1-Q4 分别实现营收141.25/139.09/148.54/259.27 亿元，同比23.45%/16.48%/-36.85%/-4.98%，分别实现归母净利润4.44/3.41/7.14/13.42 亿元，同比-1.01%/5.02%/-0.91%/-7.13%。分业务看，公司施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、融资租赁、投资业务、数字信息、其他业务分别实现收入572.39/23.88/50.29/1.56/4.56/28.18/4.01/0.42 亿元，分别同比-6.72%/-6.90%/-15.79%/-46.65%/5.49%/-1.56%/26.70%/-5.06% 。分别实现毛利率6.96%/33.23%/24.51%/11.12%/100.00%/59.10%/16.74%/26.81% ， 分别同比0.03pct/15.85pct/6.72pct/4.95pct/--/15.49pct/1.74pct/-8.32pct。新签订单来看，公司2024 年实现新签订单1030.16 亿元同增8.01%，其中，施工、设计、运营、数字业务分别实现新签909.35/61.61/48.91/10.30 亿元，分别同比10.93%/-18.29%/-16.60%/--。


　　“估值提升计划”落地，股东回报有望提振。2025 年4 月24 日公司第十届董事会审议通过《上海隧道工程股份有限公司估值提升计划（2025-2027年）》。公司将从1.打造具有现代特色的城市建设运营服务产业矩阵、2.建强城市交通及民生保障系统应急-维保服务、3.加快数字化转型、4.推广绿色新材料应用四大方面，以“服务+产品+项目”体系推动数字化跃迁，培育新质生产力矩阵；公司聚焦并购重组等方式推动内生增长，重点关注智慧运营、低空经济、深海经济、人工智能等战略性新兴产业的并购重组机会，并将探索下属“专精特新、小巨人”企业股权新路；另外，公司拟在2025 年安排不高于5 亿元配套资金对公司股票进行增持，股东回报有望进一步提升。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润28.67/29.63/31.54 亿元。对应PE 分别为6.68/6.46/6.07 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：订单释放不及预期，下游需求不及预期，宏观经济环境波动风险。

□.毕.春.晖    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司