安徽建工(600502)：一季度收入&订单稳健增长 关注后续订单结转速度

Q1 收入业绩稳健增长，基建订单快速放量


　　公司发布25 年一季报，25Q1 公司实现营业收入145.42 亿元，同比+7.42%，实现归母净利润3.11 亿元，同比+0.31%，扣非归母净利润2.71 亿元，同-4.86%。从订单层面来看，25Q1 合计新签订单408.48 亿元，同比+3.76%，其中基建、房建分别新签292.12、105.73 亿元，同比分别+11.91%、-17.88%，基建业务订单持续扩容主要依托公路桥梁订单的增加，细分项目中，25Q1公路桥梁、市政工程、水利工程、港航工程新签订单分别为237.9、36.09、12.69、5.44 亿元，同比分别+318.25%、-74.79%、-78.98%、+736.92%。此外，公司其他业务（含智能制造、检测、设计咨询等业务）快速放量，新签合同金额10.63 亿元，同比增长172.94%。


　　盈利能力小幅下滑，控费能力有所提升


　　25Q1 公司毛利率为12.4%，同比-0.55pct，期间费用率为9.13%，同比-0.34pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别-0.14、-0.21、+0.13、-0.12pct。25Q1 公司资产及信用减值损失合计冲回0.56 亿元，同比少冲回0.24 亿元，综合影响下净利率为2.81%，同比-0.12pct。25Q1 公司CFO 净额为-26.40 亿元，同比少流出5.61 亿元。


　　安徽省投资持续加码


　　25 年4 月1 日，安徽省印发《有效投资专项行动方案（2025）》，要求2025年全省投资增长5%左右，项目投资、民间投资增速高于全国平均水平，并且投资结构不断优化，力争高技术产业、制造业投资增速高于10%，基础设施投资增速高于全部投资增速。纳入国家“十四五”规划102 项重大工程的项目全部开工，新开工亿元以上重点项目1000 个以上，省重点项目开工率力争达到100%、完成投资6000 亿元以上。我们认为省内投资持续加码有望给公司订单及规模增长提供较好支撑。


　　低估值高股息蓝筹，维持“买入”评级


　　往后来看，我们认为安徽省投资仍有望维持较高景气度，且公司业务板块整合或有望打造第二增长曲线。估值方面，截至4 月25 日收盘，公司24年股息率为5.68%，PE、PB 分别位于2020 年以来的31.3%、11.0%历史分位，我们维持此前预测，预计25-27 年归母净利润分别为14.2、15.0、15.7亿元，建议关注中长期投资价值，维持“买入”评级。


　　风险提示：省内投资增速不及预期，地产景气度超预期下行，新业务拓展进度不及预期，宏观经济风险和政策风险。

□.鲍.荣.富./.王.涛./.任.嘉.禹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司