诺邦股份(603238)：主业加速增长 新拓大客户+自有品牌双轮驱动

2025Q1 主业加速增长，看好大客户放量+自有品牌高增，维持“买入”评级


2024 年实现营收22.37 亿元（同比+16.8%），实现归母/扣非归母净利润为0.95/0.86亿元，同增15.2%/21.2%；2025Q1 实现营收6.08 亿元（同比+39.1%）；归母/扣非归母净利润为0.30/0.29 亿元，同增48.6%/75.1%。公司凭借差异化的高端产品避免内卷，积极拓展优质客户，且自有品牌处于高速增长期，我们上调2025-2026年并新增2027 年归母净利润分别为1.33/1.60/1.87 亿元（2025-2026 年前值：1.47/1.74 亿元），对应EPS 为0.75/0.90/1.05 元，当前股价对应PE 为19.5/16.3/13.9倍，维持“买入”评级。


　　拓展优质大客户+自有品牌共同驱动制品业务持续高增


分产品看，制品业务持续增长。2024 年卷材/制品分别实现营收7.09/15.09 亿元，同比-1.2%/+27.8%。制品分公司来看，控股子公司杭州国光收入13.93 亿元（同比+26.6%），主要系公司积极开拓国内市场，切入胖东来、无印良品、恒安集团等优质大客户。自有品牌小植家持续放量，2024 年收入0.30 亿元（同比+80.6%），以中高端定位打造品类爆品。分区域看，境内外收入均有增长。2024 年境内/境外销售分别实现营收10.41/11.95 亿元，分别同增15.7%/17.8%，境内收入占比为46.56%。


　　2024&2025Q1 费率显著降低，经营效率持续改善


盈利能力：2024 年毛利率/归母净利率为14.80%/4.26%，分别同比-1.4/-0.1pct，利润率有所下滑主要系低毛利客户收入占比有所提高。2024 年期间费用率为8.05% （ 同比-1.8pct ）， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+0.2/-0.8/-0.8/-0.5pct。2025Q1 毛利率/归母净利率为15.73%/5.00%，分别同比+0.7/+0.3pct，2025Q1 期间费用率为7.51%（同比-1.9pct），销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动-0.7/-2.0/持平/+0.8pct。公司持续推进降本增效，带来费率显著降低。营运能力：截至2025Q1 末，公司存货规模为3.11 亿元，同比+21.7%，存货周转天数48.8 天，同比-3.8 天。2024 年/2025Q1 经营活动现金流净额为2.50/0.86 亿元，同比+42.1%/+93.4%。公司整体经营效率持续改善。


　　风险提示：国际贸易摩擦风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险。

□.吕.明./.周.嘉.乐./.张.霜.凝    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司