科沃斯(603486)：国补拉动销售效果明显 利润率持续修复

事件：公司发布2024 年年报和2025 年一季报。24 年实现营业收入165.4亿元，同比+6.7%；实现归母净利润8.1 亿元，同比+31.7%。24Q4 单季营业收入为63.2 亿元，同比+27.1%；归母净利润为1.9 亿元，同比+2178.0%。25Q1 实现营业收入38.6 亿元，同比+11.1%；实现归母净利润4.7 亿元，同比+59.4%，实现扣非归母净利润+3.6 亿元，同比+24.2%。


　　国补拉动下，24Q4 产品出货增速亮眼。分业务收入拆分：24 年科沃斯品牌服务机器人、添可品牌智能生活电器、清洁电器OEM/ODM、其他业务收入分别为80.8 亿元、80.6 亿元、2.6 亿元、1.4 亿元，同比+5.2%、+10.9%、-34.0%、+43.4%。受益于国补政策实施，科沃斯及添可品牌24Q4 出货量分别同比+47.5%、+32.7%。分区域拆分：24 年公司国内、国外收入分别为94.3 亿元、71.1 亿元，同比+5.0%、+9.1%。分销售模式拆分：24 年公司线上、线下收入分别为111.0 亿元、54.4 亿元，同比+14.7%、-6.6%。


　　盈利水平持续提升。24A：盈利水平有所提升。1）毛利率：去除会计准则变动影响，2024 年公司毛利率同比+1.94pct 至46.5%。24 年服务机器人、智能生活电器、其他产品毛利率分别为45.0%、48.6%、13.4%，同比分别+4.3pct、-0.3pct、-0.4pct。内销和外销毛利率分别为44.5%、49.3%，同比+3.4pct、-0.1pct。线上和线下毛利率分别为50.7%、38.1%，同比+1.3pct、+1.5pct。2）费率端：2024 年销售/管理/研发/财务费率为30.3%/3.4%/5.3%/+0.2%，同比变动-3.8pct/-0.4pct/持平/+0.3pct。3）计提减值：24 年公司计提各类资产减值准备合计3.26 亿元。4）净利率：


　　2024 年净利率同比+0.9pct 至4.9%。


　　25Q1：盈利水平持续提升。1）毛利率：2025Q1 公司毛利率同比+2.5pct至49.7% 。2 ） 费率端： 2025Q1 销售/ 管理/ 研发/ 财务费率为30.4%/3.6%/6.1%/-0.7%，同比变动+2.7pct/+0.2pct/-0.2pct/-1.2pct。


　　3）净利率：2025Q1 净利率同比+3.7pct 至12.3%。25Q1 扣非归母增速低于归母增速主因对参股公司会计核算方法变更，估算使得公司净利润增加1.1 亿元。


　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为13.86/16.30/19.00 亿元，同比+71.9%/+17.6%/+16.6%，维持“增持”评级。


　　风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品销售不及预期。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇./.陈.思.琪    .国.盛.证.券.有.限.责.任.公.司