欧派家居(603833)：2024年业绩同比下降 但合同负债增长显著

事件：


　　公司公告2024 年年报，去年全年实现营收189.25 亿元，同比下降16.93%，归母净利润25.99 亿元，同比下降14.38%，为成立30 年来首次收入与利润双降，基本每股收益4.29 元，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利2.48 元（含税），送红股0 股。


　　点评：


　　公司业绩虽承压，但盈利能力、经营性现金流均实现提升


2024 年，公司整体业绩承压，但通过实施供应链改革、自动化产线迭代升级、工艺研发升级等项目，推动营业成本同比下降19.15%，毛利率同比上升1.75个百分点为35.91%。另一方面，公司合理配置资源，优化组织架构，精准实施费控绩效考核，并根据经营情况及时动态调整，销售费用和管理费用均同比实现下降，带动销售净利率同比提升0.48 个百分点为13.76%。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额为54.99 亿元，同比增长12.73%。


　　经销渠道收入降幅较大，拓客渠道与销售模式发力带动直营逆势增长


2024 年公司各渠道营收：经销140.42 亿(同比下降20.10%)、大宗30.45 亿(同比下降15.08%)、直营8.33 亿(同比增长0.57%)、海外4.30 亿(同比增长34.42%)。受行业变革影响，经销渠道下滑对收入形成压力。公司推进大家居战略，零售大家居门店超1,100 家（年增加超450 家），订单保持高增长。线上运营方面，通过全渠道的业务创新及AI 电商应用实现引流业绩同增近10%，赋能经销商超4,000 家；整合抖音/小红书资源助力经销商开通云店近15,000 家，全年引流客户数同比增长60%，线上引流业绩同比增长128%。直营事业部拓展大客户内购等新渠道，大客户量同增22%，在多品销售及定制装修一体化销售带动下，2018-2024 年户均单值CAGR 为47%，多品类销售占比从30%提升至54%。


　　家具内销改善需要时间传导至企业端，公司合同负债2024 年获显著增长


受益国家以旧换新政策深入推进，国内家具内销数据迎来改善，去年9 月-今年3 月，限额以上家具类零售额均实现同比增长，其中今年2 月和3 月同比分别增长11.70%和29.50%。2024 年一至三季度，公司合同负债同比分别下降36.61%、29.19%、31.42%，但到2024 年末，同比增长达到96.60%。家具内销的显著改善，但需要时间传导至上市企业的工厂端与业绩端，公司作为行业龙头企业将受益于行业数据改善与以旧换新政策的深入推进，结合合同负债增长情况来看，预计今年内公司业绩承压情况将有所好转。


　　盈利预测与评级


　　公司作为行业龙头，大家居战略深化推进，并持续提升经营质量。在中性情景下，我们预测公司2025-2027 年EPS 分别为4.54 元/4.84 元/5.17 元，对应2025 年PE 为14.72 倍，高于可比公司均值，但考虑到公司为行业龙头企业，可享有一定估值溢价，故维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场需求变化的风险


　　家居行业属于房地产后周期行业，受房地产销售不景气以及房屋销售结构变化等因素影响，家具行业内的竞争将更加激烈，可能对公司业绩达成以及终端销售模式和渠道造成较大影响。


　　市场竞争加剧的风险


　　定制家具行业正处于从成长期向成熟期的换挡期，加之上市公司募投项目产能释放等因素相互交杂，为抢占更多市场份额，主流家居企业内部存在竞争加剧的风险。


　　原材料价格波动的风险


　　公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器，原材料价格变化对公司生产成本的影响较大。若未来原材料采购价格发生剧烈波动，可能对公司盈利水平带来不确定性影响。


　　经销商管理风险


　　经销商专卖店销售模式是定制家具行业主要的销售模式，零售经销商渠道是公司最主要的销售渠道。若出现经销商未按照协议约定进行销售、业务宣传或者不履行销售责任，可能对公司的品牌形象、客户口碑带来负面影响。

□.袁.艺.博    .渤.海.证.券.股.份.有.限.公.司