东山精密(002384)：LED业务轻装前行 端侧AI与新能源双轮驱动

LED 整合优化拖累2024 年利润，2025Q1 业绩高速增长，维持“买入”评级4 月25 日，公司发布2024 年度报告。（1）2024 年，公司实现营收367.70 亿元，同比+9.27%；归母净利润10.86 亿元，同比-44.74%；扣非归母净利润8.99 亿元，同比-44.34%；销售毛利率14.02%，同比-1.16pcts；销售净利率2.95%，同比-2.89pcts。（2）2024 年单四季度，公司实现营收103.04 亿元，同比-7.59%，环比+4.74%；归母净利润0.18 亿元，同比-97.11%，环比-96.39%；扣非归母净利润-1.10 亿元，同比-119.00%，环比-122.30%；毛利率14.96%，同比-2.67pcts，环比+0.31pcts；净利率0.18%，同比-5.50pcts，环比-4.99pcts。（3）公司2024 年度和Q4 净利润大幅下降，主要是基于谨慎性原则，对LED 业务进行整合优化，产生1.64 亿资产处置损失和5.95 亿资产减值损失，剔除该因素后，2024 年净利润同比下降约5%左右。公司2025 年第一季度业绩预告称，受益于AI 对ICT 基建需求扩大，公司销量显著提升，预计2025Q1 归母净利润将同比增长50-60%。


　　我们认为，公司2025 年开始LED 业务有望持续扭亏，叠加PCB 板块受益端侧AI 带来的量价齐升，我们对公司长期业绩增长保持乐观，上调公司2025/2026盈利预测（原值为27.61/33.05 亿元），并新增2027 年盈利预测，预计公司2025/2026/2027 年归母净利润为30.67/36.16/42.03 亿元，当前股价对应PE 为14.1/11.9/10.3 倍，维持“买入”评级。


　　AI 终端创新催生FPC 增量需求，消费电子板块有望量价齐升近几年端侧AI 快速渗透，AI 手机带来运算能力和能耗的增加，单机FPC 用量和性能需求不断提升，AI 功能的加入使得软板设计难度和加工难度大幅提升，高端产能更加紧缺，头部公司竞争力进一步凸显。根据Prismark 数据，公司FPC收入规模连续多年排名全球第二，有望充分受益此轮端侧AI 对ICT 基建和消费产品需求拉动，在大客户单机价值量和全球市场份额有望进一步提升。


　　坚持双轮驱动形成业务协同，新能源板块有望保持高速成长公司坚持“双轮驱动”战略，以PCB、精密结构件等核心产品为依托，持续开拓新市场、新领域和新客户。新能源汽车业务方面，公司近几年通过新设、收并购等方式已经快速进入新能源车新赛道。2024 年公司新能源业务整体收入86.5亿元，同比增长36.98%，占总收入比重提升到23.52%，其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已建立行业优势地位，获得客户广泛认可。


　　风险提示：宏观政策风险；行业竞争加剧风险；公司新业务不及预期风险。

□.陈.蓉.芳./.张.威.震    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司