润本股份(603193)：业绩稳健增长 整体符合预期

公司2024 年及25Q1 实现稳健增长，2024 年收入+28%、归母净利润+33%，25Q1 收入+44%、归母净利润+25%，短期净利润增速受营业外收入扰动，但全年收入增长及毛利率提升趋势不改。Q2 旺季即将到来，公司新品储备丰富，全渠道布局稳步推进，预计2025-2027 年归母净利润分别为3.89 亿元、4.81亿元、5.83 亿元，同比增长30%、24%、21%，对应25PE37X，维持“强烈推荐”评级。


公司2024 年及25Q1 实现稳健增长。1）2024 年实现营收13.18 亿元，同比+27.61%；归母净利润3.00 亿元，同比+32.8%；扣非净利润2.89 亿元，同比+32.28%。2）单24Q4 实现营收2.81 亿元，同比+34.01%；归母净利润0.39 亿元，同比-13.28%；扣非净利润0.33 亿元，同比-19.58%。3）25Q1实现营收2.40 亿元，同比+44.00%；归母净利润0.44 亿元，同比+24.60%；扣非净利润0.39 亿元，同比+22.85%。25Q1 净利润增速与收入增速差异较大，主要系去年同期营业外收入中含有500 万左右政府补助、今年并无此项且利润基数较小导致。


分品类看，2024 年核心品类增速较快，25Q1 受季节影响婴童护理高增。1）2024 年驱蚊收入4.39 亿元，同比+35.39%；婴童护理收入6.90 亿元，同比+32.42%；精油系列1.58 亿元，同比+7.88%。2）25Q1 驱蚊收入0.43 亿元，同比+10.50%；婴童护理收入1.79 亿元，同比+65.57%；精油系列0.11 亿元，同比-6.14%。分渠道看，2024 年线上直销7.74 亿元，同比+24.84%；线上平台经销16.53 亿元，同比+23.38%；线上平台代销0.31 亿元，同比+4.06%；非平台经销3.47 亿元，同比+39.64%，实现较快增长，非平台经销已开发合作胖东来、永辉、大润发、沃尔玛、7-11 等KA 渠道以及WOW COLOUR 等特通渠道。


品类结构变化及规模效应拉动利润率提升。1）2024 年整体毛利率58.17%（+1.82pct），其中婴童护理毛利率59.81%、驱蚊毛利率54.18%。销售费用率28.80%（+2.78pct），管理费用率2.45%（-0.74pct），研发费用率2.66%（+0.17pct），综合影响下2024 年净利率22.77%（+0.89pct）。2）25Q1，毛利率57.67%（+1.98%），销售费用率31.45%（+1.30pct），管理费用率3.69%（-0.63pct），研发费用率3.20%（-0.93pct），财务费用率-0.66%（+5.59pct），财务费用率提升主要系去年同期利息收入较高。综合影响下25Q1 净利率18.41%（-2.87pct）。


盈利预测及投资建议。公司是国内驱蚊及个护行业领先企业，在品牌及价格差异化定位、研产销一体化布局等方面优势明显；产品端新品持迭代，渠道端全渠道协同布局稳步推进。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.89 亿元、4.81 亿元、5.83 亿元，同比增长30%、24%、21%，对应25PE37X，维持“强烈推荐”评级。


风险提示：市场需求不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，线上渠道增速放缓及线下渠道拓展不及预期的风险，新品研发及推广不及预期的风险。

□.刘.丽./.王.雪.玉    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司