日辰股份(603755)：餐饮业务景气延续 并购完善渠道能力

公司24Q4 收入/归母净利润分别同比+14.90%/-36.49%，利润主要受拓新费用增加所拖累，25Q1 收入/归母净利润分别同比+10.5%/+36.9%，收入端餐饮渠道延续高增，利润端毛利率改善，C 端费用优化带动盈利能力提升。25 年看，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计全年餐饮渠道将保持较高增长态势，同时并购带来的渠道资源互换与协同能力，也有望加速客户拓展，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。


24Q4 收入/归母净利润分别同比+14.90%/-36.49%。公司2024 年实现营业收入4.05 亿元，同比增长12.59%；归母净利润6385.77 万元，同比增长13.16%，扣非净利润5537.43 万元，同比增长5.59%。单Q4 看，公司收入1.07 亿元，同比+14.90%，归母净利润942.32 万元，同比-36.49%，主要受费用增加所拖累。Q4 现金回款1.19 亿元，同比+20.43%，快于收入增速，经营性现金流净额4129.55 万元，同比+53.91%。公司2024 年前三季度已实施分红2429.84 万元，占全年归母净利润比例38.05%，2024 年末不再实施分红。


结合公司全年回购3017 万元，2024 年回购+分红合计5447 万元，占归母净利润比例85.29%，股东回报相对可观。


餐饮/品牌定制增长可观，经销商渠道继续下滑。1）分业务看：24 年酱汁类/粉体类/ 食品添加剂业务分别实现收入3.19/0.83/0.02 亿元， 同比+19.3%/-5.5%/-41.1%，其中Q4 分别同比+20.6%/+0.9%/-47.2%。2）分渠道看：公司餐饮业务24 年收入2.0 亿，同比+22.2%，其中Q4 同比+17.3%，保持快速增长态势，主要系与呷哺、百胜等大客户合作进一步深化，订单增加带动；食品加工业务24 年收入1.4 亿，同比+4.0%，其中Q4 同比+13.5%，环比有所改善；品牌定制业务24 年收入5233 万元，同比+15.1%，其中Q4同比+26.5%，系公司与山姆等客户合作订单贡献增加，直营商超/电商渠道24 年分别收入160/298 万元，同比-13.6%/+43.9%，其中Q4 分别同比-18.6%/+22.1%，经销商渠道24 年收入694 万元，同比-34.9%，其中Q4 同比-38.1%，公司目前战略聚焦直营渠道为主，经销商渠道继续下滑。截止24年末，公司经销商数量62 个，相比24 年初减少47 家。


全年盈利能力稳定，Q4 受费用率拖累净利率下滑。24 年公司毛利率38.70%，同比下降0.07pct，主要系与大客户合作增加，以及品牌定制渠道增长较快导致结构变化影响，销售费用率8.81%，同比提升0.94pct，主要系市场推广费用增加较多所致；管理费用率6.73%， 同比下降2.07pct，主要受益于股份支付费用冲回，净利率15.78%，同比微增0.08pct。单Q4 看，毛利率39.28%，同比+1.66pct，主要受益部分原材料价格回落；销售费用率12.81%，同比+2.88pct，主要系Q4 开拓新客户费用投入增加所致；管理费用率9.62%，同比+3.08pct，受Q4 费用率提升拖累，净利率8.77%，同比-7.09pct。


25Q1 公司收入/归母净利润分别同比+10.5%/+36.9%。25Q1 实现营业收入1.01 亿元，同比增长10.5%；归母净利润1766 万元，同比增长36.86%，扣非净利润1757 万元，同比增长44.9%。Q1 现金回款1.24 亿元，同比+8.8%， 慢于收入增速，经营性现金流净额1232 万元，同比-25.2%。分渠道看，Q1公司餐饮渠道同比+9.9%，在相对平淡的需求环境下仍实现稳健增长，食品加工渠道同比+7.4%，增长有所改善，品牌定制渠道受益于新客户订单增加，同比+36.9% ， 直营商超/ 直营电商/ 经销商渠道则分别同比-11.2%/-12.0%/-75.5%。


Q1 毛利率提升，费用效率优化，净利率改善。25Q1 公司毛利率39.21%，同比+0.93pct，主要系成本下降所致，销售费用率5.28%，同比-2.8pcts，主要系C 端费用优化所致，管理费用率9.49%，同比-0.44pct，受益于毛利率提升和费用率优化，公司Q1 归母净利率17.42%，同比+3.36pcts。


25 年展望：大客户增长可期，并购完善渠道能力。收入端看，25Q1 餐饮需求相对平稳，餐饮渠道上公司与大客户呷哺、鱼酷等合作进一步深化，与百胜合作单品增多并持续贡献，基本盘相对稳健，食品加工渠道业务稳定，品牌定制随着与山姆等客户的合作深化，逐渐成为新的增长贡献点。当前，公司重心仍以B 端客户及渠道拓展为主，C 端投入收缩预计贡献有限。利润端看，成本整体平稳，C 端费用收缩，毛销差预计提升，管理费用率稳定，预计公司净利率全年有改善空间。此外，公司公告称以2350 万元的价格，收购嘉兴艾贝棒食品有限公司100.00%股权，预计3 月31 日开始并表。艾贝棒以冷冻面团为主要业务，客户主要面向西式快餐，预计该收购一方面增加公司收入体量，同时也能与公司现有产品在西式快餐赛道形成资源互换与协同，提高公司产品能力。


投资建议：餐饮业务景气延续，并购完善渠道能力，维持“增持”评级。公司24Q4 收入/归母净利润分别同比+14.90%/-36.49%，利润主要受拓新费用增加所拖累，25Q1 收入/归母净利润分别同比+10.5%/+36.9%，收入端餐饮渠道延续高增，利润端毛利率改善，C 端费用优化带动盈利能力提升。25 年看，随着下游餐饮需求的进一步复苏，以及公司与新客户合作的稳步推进，预计全年餐饮渠道将保持较高增长态势，同时并购带来的渠道资源互换与协同能力，也有望加速客户拓展，建议关注公司与大客户合作带动的成长驱动。


中期看，公司不断积累优质客户，老客户体系中也有序推出新品强化合作，竞争壁垒增厚，为长期增长蓄力。我们给予25-26 年EPS 分别为0.81、0.95元，对应25 年估值34X，维持“增持”评级。


风险提示：需求复苏不及预期、大客户流失、客户拓新不及预期

□.任.龙    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司