能科科技(603859)：经营质量改善 AGENT+华为+机器人开启新成长

公司发布2024 年年报及2025 年一季报。公司24 年实现收入15.1 亿元，同比+7.5%；实现归母净利润1.9 亿元，同比-15.2%。25Q1 实现收入3.4 亿元，同比-16.7%；实现归母净利润4899 万元，同比-12.1%。24 年利润下滑主要系募投项目闭项后的无形资产摊销增加，同时AI 产品推广导致销售费用增加；25Q1 业绩承压推测受到工业电气产品交付节奏影响，且24Q1 相对高基数。业绩整体符合预期。


　　经营性现金流高增、合同负债展现订单情况良好。公司24 年经营性净现金流5.2 亿元，同比+65%；合同负债3.6 亿元，同比+131%，经营质量提升明显。


　　AI 产品高增、亿元级大订单支撑25 年成长。公司24 年AI 产品与服务实现收入2.7 亿元，同比+1256%；云产品与服务收入4.6 亿元，同比+7%；软件系统与服务收入3.2 亿元，同比-40%；工业工程及电气业务产品服务收入4.6 亿元，同比+8%。24 年公司签署“AI大模型、软件工具链及私有云项目”和“大模型场景化应用合同”两个亿元级项目，后续相关大型项目将成为重要成长来源。


　　毛利率整体提升，AI 业务逐步向产品化升级。公司24 年整体毛利率为49.46%，23 年同期为48.78%，在外部需求出现波动的阶段，公司毛利率稳中有升，体现出其产品竞争力。


　　其中，AI 产品与服务毛利率由23 年的25%提升至39%，展现出其从偏集成的项目制向产品化逐步升级。


　　重视华为AI 能力落地。公司此前与华为在智能制造云合作密切，产品体系与华为工具率深度融合，有望协助华为AI 在重工装备、汽车、电子等场景实现落地。作为ModelArts的核心参与者，公司有望深度受益华为AI 未来在更多国产工业场景的突破。


　　维持“买入”评级。由于下游需求出现阶段性波动，且AI 业务推广前期主要以拓展客户为主，下调公司软件系统服务、云产品服务业务增速，整体下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测。预计公司25-27 年实现收入17.8、21.4、26.2 亿元（此前预测25-26年为23.2、29.4 亿元），实现归母净利润2.6、3.1、3.9 亿元（此前预测25-26 年为3.9、4.9 亿元）。基于公司与华为在智能制造领域的深度共建，华为大模型在制造业落地的广阔空间，以及公司自研产品放量带来的盈利能力提升，给予可比公司平均的25 年PE 39x，维持“买入”评级。


　　风险提示：公司24 年12 月21 日公告收到中国证券监督管理委员会北京监管局出具的《关于对能科科技股份有限公司采取责令整改措施及对侯海旺采取出具警示函措施的决定》，请投资者关注相关风险；自研产品推广不及预期，华为大模型相关推广不及预期。

□.黄.忠.煌./.崔.航    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司