福斯特(603806)2025一季报点评：胶膜盈利修复 感光干膜已至爆发前夕

投资要点


　　事件：公司2025Q1 营收36.2 亿元，同环比-31.9％/-8.8％，归母净利润4 亿元，同环比-23.1%/+709.8％，毛利率13.1%，同环比-2.2/+1.5pct，归母净利率11.1%，同环比+1.3/+9.8pct，2025Q1 资产减值0.37 亿，信用减值冲回1.7 亿。


　　胶膜涨价+海外出货+高端产品占比提升、盈利修复。 2025Q1 胶膜出货6.3 亿平，同比略降，我们测算单平净利5-6 毛，环比提升1 毛，主要是1）2025 年3 月起国内抢装拉动排产提升，多次涨价，价格累计上涨10%+；2）海外产能供不应求带来涨价，出货占比提升至15%，海外盈利更高；3）POE 类占比超50%。2025Q2 排产高增，BC 绝缘胶等新品已进入量产，即高端产品出货亦在提升，出货和毛利率均将继续提升。


　　2025 年海外产能进一步加码，2025 年5 月初泰国二期产能释放，泰+越基地产能达6 亿平米，向中东印度市场供货。2025 年我们预计胶膜出货31 亿平+，同增10%+。


　　第二曲线快速发展、感光干膜已达爆发前夕。2025Q1 背板出货约1700万平，环增31%。2025Q1 铝塑膜出货约300 万平，2025Q1 感光干膜出货约4000 万平，同增30%，环比持平，产品结构持续向中高端提升，适用于高多层、HDI、类载板等产品需求，并围绕 AI 等芯片高端需求拓展至封装基板领域，2025 年有望保持30%+增长。


　　费用率略有提升、现金流同比大幅改善。2025Q1 期间费用2 亿元，同环比-15.7%/+61.8%，费用率5.4%，同环比+1/+2.4pct；经营性现金流-4.4亿元，同环比+1199.2%/-146.4%；资本开支0.8 亿元，同环比-67.2%/-62%。


　　盈利预测与投资评级：我们维持此前盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为16.3/22.3/29.5 亿元，同增25%/37%/32%，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争加剧，政策不及预期。

□.曾.朵.红./.郭.亚.男./.余.慧.勇    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司