格力电器(000651)：Q1经营表现亮眼 年度分红率同比提升

事件：格力电器公布2024 年年报和2025 年一季报。公司2024年实现营业总收入1900.4 亿元，YoY-7.3%；实现归母净利润321.8亿元，YoY+10.9%。经折算，公司2024Q4 单季度实现营业总收入426.2 亿元，YoY-13.4%；实现归母净利润102.2 亿元，YoY+14.5%。


　　公司2025Q1 实现营业总收入416.4 亿元，YoY+13.8%；实现归母净利润59.0 亿元，YoY+26.3%。我们认为，格力收入增速逐季回升，盈利能力持续改善，年度分红率同比提升，公司经营表现亮眼。


　　近两季收入增速逐季回升，看好空调旺季表现：2024Q4 格力主营业务收入YoY-18.6%，其他业务收入YoY+71.8%，我们推断公司主业表现主要受到空调出货节奏影响，而2025Q1 主业收入或有明显提升。近两季合并来看，2024Q4 和2025Q1 的营收合计839.5亿元，YoY-1.6%，格力近两季收入表现较为平稳。我们推测，受益于空调“以旧换新”补贴政策持续发力，近两季格力空调内销出货同比恢复增长；公司不断拓展中东非、拉美等新兴市场，空调外销或呈现较高增速。据产业在线数据显示，2024Q4 和2025Q1格力空调内销/外销合计出货量YoY+4.5%/+20.0%。展望后续，国补政策叠加销售旺季到来，有望明显提振空调销量表现，格力持续完善渠道和品类布局，收入有望延续提升态势。


　　2024Q4 单季盈利能力显著提升：格力2024Q4 归母净利率为24.0%，创上市以来单季盈利能力新高，同比+5.8pct。格力盈利能力显著提升，主要因为：1）受非主营业务影响，2024Q4 所得税占收入比例同比-3.2pct，其他收益/投资收益占收入比例同比+2.9pct/+1.4pct，资产减值损失/信用减值损失占收入比例同比+1.9pct、+1.0pct（减值损失同比减少）。2）公司加强内部费用管控，2024Q4 管理费用率同比-1.0pct。3）2024Q4 毛销差同比+0.8pct，我们认为主要因为国补带动产品结构优化，拉动毛利率改善，且渠道扁平化改革提高了渠道运营效率。


　　2025Q1 单季盈利能力同比提升：格力2025Q1 归母净利率为14.2%，同比+1.4pct。格力盈利能力延续改善态势，主要因为：


　　1）内部费用管控成效持续，2025Q1 管理费用率同比-1.4pct。2）2025Q1 资产减值损失占收入比例同比+1.1pct。公司产品毛利率和营销效率较为稳定，2025Q1 毛销差同比-0.2pct。


　　2025Q1 单季度经营现金流明显改善：格力2025Q1 经营性现金流净额为110.0 亿元，YoY+474.1%，主要因为销售商品、提供劳务收到的现金YoY+26.1%，且购买商品、接受劳务支付的现金YoY-13.1%。2024Q4/2025Q1 公司合同负债余额124.9 亿元/182.5 亿元，YoY-8.1%/-10.9%，近几年公司合同负债规模延续同比下降趋势，或与渠道模式转变后对经销商打款提货要求降低有关。2025Q1公司货币资金+交易性金融资产余额合计1403.4 亿元，YoY+5.6%，公司在手资金充裕。


　　分红率同比提升，股息率较高：格力拟向全体股东每10 股派发现金股利20 元（含税），共计派发现金股利117.7 亿元。加上此前公布的中期分红现金股利55.9 亿元，格力2024 年度累计现金分红总额167.6 亿元，分红率52.1%，较上年提升6.8pct。按2025年4 月25 日收盘价计算股息率为6.6%，股息率较为可观。


　　投资建议：格力持续建设新零售体系，推出渠道战略品牌“董明珠健康家”，有助于全品类协同发展，提升消费者购物体验。公司不断加强数字化运营，推动线上线下融合，有望实现经营效率和零售能力提升。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为6.16/6.72/7.41 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2025 年的PE 估值10x，相当于6 个月目标价61.64 元。


　　风险提示：原材料大幅涨价，房地产景气大幅下行，外贸环境恶化的风险。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司